過剩經濟無通脹 關注核心CPI

　　——2010下半年中國物價走勢報告

　　●實體經濟產能大量增加但貨幣大量流出

　　經測算，2009年下半年和2010年上半年，流向實體經濟的貨幣分別減少29236億元和44834億元，同時實體經濟產能大量增加，兩者比較，實體經濟產能相對過剩，價格相對下降。

　　●制造業產能相對過剩，服務業勞動力相對過剩

　　除大宗糧食外的其他食品價格的蛛網模型都是發散的，價格波動較大。制造業產能過剩和完全競爭的市場結構使其價格難以上漲，服務價格因為勞動力相對過剩也難以大幅上漲。

　　●核心CPI相對穩定

　　扣除食品價格和50%權重的居住價格后，我國核心CPI十分穩定，自2001年1月到今年6月，一直在(-0.85，1.25)的范圍內波動，變動幅度為2.10%。同期我國CPI的波動范圍為(-1.8，8.7)，變動幅度為10.5%，是核心CPI的5倍。

　　●我國貨幣政策應盯住核心CPI

　　我國貨幣政策難以抑制由供給因素引發的CPI上漲，并且會放大經濟周期，因此，貨幣政策應盯住核心CPI而不是CPI。

　　●預計下半年CPI同比回落，核心CPI穩定

　　預計7月CPI同比漲幅會達到年內高點3.3%左右，9月回落到2.5%左右，12月回落到1.5%-2.0%，全年在2.6%左右。預計下半年核心CPI隨經濟下行而下行，年底回落到0.2%-0.3%之間。

　　一、單位產能貨幣供應量相對下降

　　產能與貨幣供應量的比較關系是考察經濟增長和通貨膨脹的重要指標。產能變化實際上是供給的變化，貨幣量代表有支付能力的需求，即有效需求。一般而言，如果增加的貨幣供應量全部轉化為有效需求，某一時期貨幣供應量增加即需求增加多于產能增加，會引起產能利用率提高，產能利用率提高到足夠高后，產品價格才會上升；反過來，如果某一時期貨幣供應量增量即需求增加少于產能增加，會引起產能利用率下降和產品價格下降，加劇通貨緊縮或物價回落。

　　因此，單位產能貨幣供應量與物價的關系實際上是供求與價格關系在實體經濟中的延伸。美國前聯邦儲備銀行主席格林斯潘判斷通脹的依據不僅僅是貨幣供應量的變化，而是產能貨幣供應量。

　　美國有部門專門計算年度單位產能貨幣供應量的變化，發現單位產能貨幣供應量與通脹有著顯著的相關性，但是通脹的出現一般比產能貨幣供應量開始增加之后3年。根據這一指標，格林斯潘在2009年6月份撰文指出，美國可能在2012年出現通脹。