“五大發電集團近年來都千方百計創新融資方式，把控制資產負債率、降低經營風險作為工作的重中之重，都意識到主要依靠借貸將不可持續，重點是如何發揮上市公司融資功能，通過資本市場募集資本金。”陳宗法表示。

　　國電集團辦公廳副主任王冬表示，旗下五個上市公司將交替融資，保證集團的負債率穩步下降。事實上，2009年國電集團已經嘗到了資本運作的“甜頭”。集團旗下龍源電力(0916.HK)H股發行上市募集資金177億元，英力特(000635)公開配股募集資金4.75億元。國電集團全年完成直接融資384億元，其中股權融資220億元，融資額為歷年最高。據王冬介紹，目前國電集團的資產負債率為81.8%，同比降低3.46個百分點，自集團公司組建以來首次出現下降，為五大發電集團最好水平。

　　據陳宗法介紹，華電集團通過華電國際(600027)非公開發行7.5億股，募集資金凈額34.5億元，使集團資產負債率降低近1個百分點。華電國際近期還公告，擬在未來適時一次或分次發行本金不超過70億元的短期融資券(包含已發行的30億元短期融資券)，以及發行本金不超過70億元的中期票據(包含已發行的30億元中期票據)。據媒體報道，華電集團總經理云公民還透露，將加快新能源、華電工程、華電煤業進軍資本市場的步伐。

　　大唐集團也把資本運作作為2010年四項重點工作之一，推進大唐發電(601991)、桂冠電力(600236)的再次增發工作，抓緊實現大唐新能源公司的資產整合和上市準備工作，力爭年內實現上市目標。

　　梳理五大發電集團旗下上市的資產不難發現，各集團都在培育旗下各業務板塊的上市平臺，對所謂“整體上市”的理解也悄然生變，“石化雙雄”模式的集團整體上市或被分業務、分板塊的整體上市取代。

　　中電投集團總經理陸啟洲表示，集團旗下有五個上市公司，正好分布在五個區域，東北、華東、華中、華北這幾個區域，此前曾考慮用這些區域的資產對相應的上市公司進行重組，完成后再將上市公司合并整體上市。但近兩年來面臨的經營上的困難讓他打消了這個念頭。“2008年以火電為主的上市公司虧損，使得我們沒有辦法在這兩、三年進行資本運作。”

　　國電集團則明確地選擇了分板塊上市的道路。國電系旗下擁有國電電力(600795)、長源電力(000966)、龍源電力、英力特、平莊能源(000780)五家上市公司，以及剛被批準創業板上市的煙臺龍源，分別為國電集團旗下電力、水電、風電、煤化工、煤炭和節能環保設備板塊的上市公司。東北證券分析師吳江濤認為，這些上市公司將有望成為國電集團六大業務的上市平臺。

　　治標還是治本？

　　不可否認，股權融資可以在短時間內緩解電力集團的負債壓力，但陳宗法認為，提高電力企業的盈利能力才是根本的解決之道。而對于電力集團密集地在資本市場進行股權融資的計劃，業內人士指出，融資不應成為電力企業應付考核的手段，而應該以資產擴張和經營為目的，適當地進行融資。

　　該人士表示，近兩年來，五大發電集團旗下發電資產尤其是火電資產的盈利能力欠佳，若希望通過發電業務板塊進行股權融資來破解集團的高負債問題還面臨兩大難點：一是達到理想的定價有難度。“再融資最難的恐怕是定價。現在的電力企業，尤其是火電，價格定高了肯定沒人要；如果定低了，國資委那關又不好過。”二是電力上市公司占整個集團中的比重并不大，通過電力上市公司融得的資金有限，很難明顯降低集團的負債率。

　　不過，上述業內人士也認為，分業務板塊進行交替股權融資的辦法值得參考，“這樣可以充分利用發電集團旗下的所有資產來降低資產負債率。發電集團旗下其實還有不少優質的資產，只是由于各種原因，這些資產還沒有放到上市公司的打算。”

　　五大集團旗下一家水電企業的負責人告訴中國證券報記者，公司旗下的幾個水電站都很“掙錢”，銀行也深諳水電公司的“現金牛”特性，都很樂意為公司提供貸款。但也正是因為此，公司絲毫沒有上市的動力。

　　在吳江濤看來，要根本解決電力企業的困境，還得依靠電力體制改革的推進。他表示，電力和煤炭兩個行業的矛盾在于電力企業無法轉嫁成本的上升，這需要電力體制形成更為市場化的格局，特別是形成競爭性的電價機制。也有業內人士認為，電力集團高調宣布再融資計劃，不過是為了發出自己的聲音，讓電力行業的現狀為政府部門所關注罷了。(記者 李陽丹)