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          風險擔憂或過度 融資平臺清理宜市場化(2)
        2010年05月31日 10:44 來源:上海證券報 參與互動(0)  【字體:↑大 ↓小

          二、市場化方式清理

          上海證券報:采取什么樣的方式來規范和清理比較妥當?

          巴曙松:具體來說,下一步的規范和清理應圍繞四個方面:

          第一,將地方政府投融資平臺分類處理,對于省市一級財政收入比較穩定,償還能力較強的,經過必要的規范和清理后,應該對它們繼續提供貸款支持,把基礎設施項目建設完工;對于財政狀況較差的縣一級平臺,則盡量不提供貸款。

          第二,投融資平臺的銀行貸款必須與實體建設項目對應起來,重點防范純粹用來借錢的殼公司,這一部分違規行為要重點清理。

          第三,對打包貸款進行項目的對應和清理,即是說銀行把貸款所對應的項目一一打開和對應,從而明確不同項目的償還能力和風險水平。

          第四,引入更多的市場化手段。一方面,對一部分有現金流的投融資平臺,可以通過市場化運作,如轉讓股份、轉讓資產等形式,讓他能夠運行下去。另一方面,也可以發行城投債,可以將它視為一種準市政債,經過適當的規范、完善之后,還有發展的空間。因為未來中國的城市化進程正在加速,很多基礎設施需要建設。

          劉煜輝:經濟增速和樓市決定了風險的大小。我算了筆賬,地方融資平臺7.38 萬億元債務意味著作為銀行貸款抵押的土地的價值達10.5萬億元(假定土地估值準確),這一金額是過去五年(2005-2009) 土地出讓凈收益(若收地補償金占土地出讓收入平均按15%左右)的4.4倍。按照中國房地產信息集團(CRIC)的土地出讓數據,其數據直接來自各地土地交易中心。

          如果以2009 年的土地銷售收入來償還這7.38萬億元債務,需要6.15年時間;以2008 年的土地銷售收入來償還,需要14.76年時間,而且,這還不包括債務利息和未來兩年平臺余額要達到自然增長的峰值。

          以上估算同時假定未來的土地出讓收入將用于償還當前債務。換句話說,將不會有多余的資金用于基礎設施建設。當然這是不現實的,因為如果這樣的話,怎么獲得推進城市化所需資金呢?

          眼前的壓力在于利息償付。以2009年末余額7.38萬億債務的平均融資利率為6%計算,2010 年地方融資平臺需要償還的利息金額大約為4500億元。以2010年末余額10萬億債務的平均融資利率為6%計算,2011年地方融資平臺需要償還的利息金額大約為6000億元,2012年高達7200億。

          考慮到很多項目在相當長的一段時間里不會產生任何資金收益,很多地方融資平臺只能依靠已獲貸款或新的貸款(如果銀行愿意繼續貸的話)來支付利息。還有一個選擇是賣地籌資。

          基于一個假設,即未來中國如果仍將以過去的速度繼續增長,未來將獲得稅收和土地出讓收入,這兩項收入將受惠于未來經濟增長。但是,假如土地收入回落,或者市場低迷,地方政府仍需維持當前的支出水平,這個游戲將不會有圓滿的結局。而地域的不均衡、政府級別的差異加大這種風險。

          沿海省份獲得平臺貸款58%,卻獲得土地出讓收入的74%。內地獲得平臺貸款42%,卻只獲得土地出讓收入的25%。地方政府行政級別越低,其持有的土地價值越低,那么2010 年以后他們在償付債務本息方面的困難就越大。

          金麟:目前,地方政府可以采取以下的策略來獲得現金流,歸還平臺貸款本息。

          策略一:資產證券化。在對政府融資平臺清理的前提下,可將目前平臺貸款資產證券化成地方政府債券,由政府財政化當前的負債。

          策略二:中央政府加大轉移支付力度。我國的地方政府沒有所謂的破產之說,一旦無法歸還融資平臺貸款本息,地方政府將向上級政府求援,要求上級撥款解決還款問題。由于目前中央和地方的財稅分成大致為5.5:4.5,未來中央如果能夠加大財稅轉移支付力度,地方將有更多財政收入償還地方融資平臺貸款。

          策略三:變現地方政府手中資產。盡管很難計量規模,不過地方政府目前確實擁有眾多的有形和無形資產。上市公司股權、收費權、土地使用權等都是可以變現的資產。只要采取合理的方式,這些資產都可以用于償還銀行貸款。

          策略四:借新還舊,在發展中解決問題。從直觀感覺上,借新還舊對銀行風險很大,這好比“蓬齊博弈”,債務泡沫會越變越大。不過必須明確的是,與一般企業不同,我國地方政府只有現金流風險。倘若平臺項目逐步產生效益,項目現金流就能滿足未來銀行貸款本息的償還。

          再退一步,倘若項目本身仍無法產生現金流,那么隨著當地經濟的發展,只要當地政府的財政收入增長到足以支付貸款本息,平臺貸款還款問題也能逐步解決。事實上,從一定程度上講,鐵道部目前就是采用借新還舊的策略支持鐵路建設,靠當前產生的利潤很難償還銀行貸款。

          策略五:大幅減少政府開支,嚴格控制基建投資。通過壓縮政府開支,地方政府把節省下的資金償還平臺貸款本息。不過在減少政府開支的同時,當地總需求的降低無疑對地方經濟造成負面影響。

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        【編輯:賈亦夫】
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        直隸巴人的原貼:
        我國實施高溫補貼政策已有年頭了,但是多地標準已數年未漲,高溫津貼落實遭遇尷尬。
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