券商業(yè)績高增長將一去不返

　　隨著二季度成交量的銳減和自營受到大勢影響，除了投行業(yè)務(wù)，券商上半年業(yè)績不容樂觀。業(yè)內(nèi)人士紛紛看淡券商二季度乃至下半年業(yè)績。在艱難轉(zhuǎn)型的背景下，券商正在與業(yè)績高增長時代作別。

　　業(yè)績下滑不可避免

　　去年，部分券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)超預(yù)期增長，但隨著傭金價格戰(zhàn)愈演愈烈，行業(yè)不得不面臨負(fù)重前行的尷尬。在券商服務(wù)部升級為營業(yè)部過程中出現(xiàn)的客戶爭奪，正在加劇這一狀況。

　　據(jù)長江證券研究所統(tǒng)計，一季度上市券商管理費(fèi)同比增長29%，管理費(fèi)/傭金收入比由52%上升至72%，而上市券商一季度費(fèi)用/營業(yè)收入比達(dá)到39.66%。

　　投行業(yè)務(wù)火爆是今年券商業(yè)績的主要亮點(diǎn)。不過，在繁榮的背后，投行業(yè)務(wù)后勁已顯不足，投行業(yè)績的激增已達(dá)到階段性景氣高點(diǎn)。

　　據(jù)統(tǒng)計，券商投行收入在其總收入中的比重由2009年的6%上升至今年一季度的10.3%。然而，融資對市場的壓力正在加大。今年以來企業(yè)債發(fā)行額已從高位回落，總體債券承銷數(shù)量下降。此外，股票發(fā)行額增速已經(jīng)下降，投行業(yè)務(wù)將無法避免從景氣高點(diǎn)回落。

　　同時，雖然今年一季度券商資產(chǎn)管理規(guī)模同比增長60%，但由于整體規(guī)模不足千億、發(fā)行費(fèi)用及初期投入成本大，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模劇增對收入的提升效應(yīng)仍有限，且下半年發(fā)行額可能因?yàn)樾星榈兔远鴾p少。

　　此外，隨著今年一季度自營收入貢獻(xiàn)率較2009年下降，券商自營業(yè)務(wù)盈利空間驟減，股票投資虧損抵消債券投資收益。

　　長江證券分析師劉俊預(yù)計，上市券商2010年上半年凈利潤下降16%以上，其中二季度同比預(yù)計下降31%，而全行業(yè)一季度凈利下降11%，上半年下降32%。而興業(yè)證券研究所同樣在其最新研究報告中預(yù)計，券商收入凈利率將因高利潤率經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)縮水而面臨下滑壓力，2010年全行業(yè)整體利潤或?qū)⑾禄?5%。

　　高增長難以為繼

　　目前，我國證券化率已處于以間接融資為主的國家的較高水平。依靠2006、2007 年大牛市吸引的龐大新增投資群體進(jìn)場，中國證券化率獲得了快速的提升，截至2009 年末，中國證券化率達(dá)到73%。

　　基于此，華泰聯(lián)合證券分析師李聰認(rèn)為，券商的盈利能力未來中長期趨勢向下。他表示，我國券商營業(yè)收入/流通市值已處于國際水平高位，而收入、凈利潤遠(yuǎn)高于國際水平，未來國內(nèi)券商業(yè)績將因經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)暴利時代結(jié)束而面臨下滑壓力。而券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)雖然長期看好，但短期內(nèi)難有較大作為。參考創(chuàng)新業(yè)務(wù)已發(fā)展得淋漓盡致的美國證券行業(yè)，其營業(yè)收入/流通市值的均值水平甚至低于中國，因此，國內(nèi)券商未來創(chuàng)新業(yè)務(wù)獲得的盈利，仍難以彌補(bǔ)其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下滑導(dǎo)致的損失。（黃兆隆）