昔日風(fēng)光創(chuàng)業(yè)板遭遇現(xiàn)實(shí)滑鐵盧

　　在數(shù)據(jù)面前，曾經(jīng)“高調(diào)”的創(chuàng)業(yè)板不得不低下“高昂”的頭。距離創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中報(bào)發(fā)布完畢已逾一月，絕大部分的企業(yè)處于“沉默”中。

　　清科研究中心提供給《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》的獨(dú)家數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月30日，在創(chuàng)業(yè)板上市的113家企業(yè)中，可比較企業(yè)94家，利潤總額同比增長率為22.7%，除了兩成多企業(yè)業(yè)績負(fù)增長外，上半年凈利潤同比增幅超過50%的僅17家，占比不足兩成。

　　綜合評(píng)估后不難得出，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的凈利潤增長表現(xiàn)不僅大幅落后于中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(新三板)企業(yè)(增長75%)，也跑輸給主板(增長41.17%)以及中小板企業(yè)(增長45.5%)。

　　昔日風(fēng)光無限的高成長在現(xiàn)實(shí)面前遭遇了滑鐵盧，慘淡的業(yè)績表現(xiàn)，讓人們對(duì)創(chuàng)業(yè)板的成長性也產(chǎn)生了明顯的質(zhì)疑。

　　看空

　　清科研究中心分析師趙為鵬告訴記者，當(dāng)前的表現(xiàn)與創(chuàng)業(yè)板的高估值有明顯反差。“目前創(chuàng)業(yè)板平均市盈率為65.93倍，距去年末出現(xiàn)的110.74倍的最高值幾乎‘腰斬’。”他表示。此外，“現(xiàn)下創(chuàng)業(yè)板新股的發(fā)行市盈率呈下跌態(tài)勢(shì)，破發(fā)創(chuàng)業(yè)板個(gè)股已超過四分之一。”

　　高原資本合伙人涂鴻川向記者分析，較之主板以及中小板趨于穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)，資本市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的青睞主要緣于其本身企業(yè)的潛力。他指出，一般資本市場(chǎng)對(duì)于主板企業(yè)的增長期待在15%左右，中小企業(yè)則為20%~30%，而創(chuàng)業(yè)板企業(yè)增長速度則在50%。“當(dāng)創(chuàng)業(yè)板的真實(shí)成長無法達(dá)到市場(chǎng)的預(yù)期時(shí)，就容易急速產(chǎn)生落差。”他指出。

　　不過，達(dá)晨創(chuàng)投執(zhí)行總裁肖冰認(rèn)為，目前創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績表現(xiàn)尚在他的意料之中。他向記者強(qiáng)調(diào)，創(chuàng)業(yè)板上市并不意味著一定要保持高速增長。

　　“有時(shí)要看得更長遠(yuǎn)一些。”他指出。

　　不過，肖冰也補(bǔ)充表示，并不排除有部分創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的業(yè)績回落是由于團(tuán)隊(duì)、經(jīng)營或是市場(chǎng)波動(dòng)等客觀環(huán)境變動(dòng)所留下的“致命傷”。

　　對(duì)此，趙為鵬也向記者表達(dá)了相似的觀點(diǎn)。他表示，行業(yè)、季節(jié)以及財(cái)務(wù)因素，都會(huì)影響業(yè)績。他舉例說，比如今年7月8日上市的國聯(lián)水產(chǎn)(300094.SZ)，其中期財(cái)報(bào)顯示虧損。“企業(yè)屬于農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，鑒于異常天氣和季節(jié)性因素，就會(huì)使其產(chǎn)品銷量降低，產(chǎn)生虧損。”

　　與此同時(shí)，在他看來，今年上半年財(cái)報(bào)亮麗的超圖軟件(300036.SZ)以及國民技術(shù)(300077.SZ)也并非就是創(chuàng)業(yè)板的“高材生”。“超圖軟件是因?yàn)楂@得了國家‘863’項(xiàng)目資助和一些研發(fā)經(jīng)費(fèi)，國民技術(shù)也存在一定的政府補(bǔ)助，業(yè)績?cè)鲩L并不完全歸功于企業(yè)主要業(yè)務(wù)的發(fā)展。”他說，“同樣，對(duì)于虧損企業(yè)而言，政府補(bǔ)貼同比減少也是致虧不可忽視的原因之一。”

　　趙為鵬也強(qiáng)調(diào)，不排除當(dāng)初部分企業(yè)為了上市，在IPO前“做”業(yè)績，使得去年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有水分的可能性存在，而上市后被逐漸“擠干水分”的這些企業(yè)就容易原形畢露。

　　回歸

　　在趙為鵬看來，高市盈率對(duì)于VC/PE機(jī)構(gòu)而言是雙刃劍，在獲得超高回報(bào)的同時(shí)也在無形中推高了創(chuàng)投投資項(xiàng)目時(shí)的成本。

　　曾有投資人私下向記者抱怨，不少定位于將來在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)都把創(chuàng)業(yè)板的市值作為其現(xiàn)在引入投資機(jī)構(gòu)的價(jià)格參考值。

　　“過高的市場(chǎng)估值和發(fā)行市盈率會(huì)促使股權(quán)投資前移，向孵化基金、天使基金、風(fēng)投基金方向走，因?yàn)檫@些投資市場(chǎng)相對(duì)比較理性。”趙為鵬分析，

　　同時(shí)，他也指出，目前創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)創(chuàng)立初期的高市盈率并非個(gè)別現(xiàn)象，理性回歸過程在美國NASDAQ市場(chǎng)和英國AIM等發(fā)達(dá)的二板市場(chǎng)都發(fā)生過。“隨著市盈率估值水分被逐漸擠出，二級(jí)市場(chǎng)逐步回歸理性，會(huì)促使一級(jí)市場(chǎng)的創(chuàng)投和私募陣營的投資思路產(chǎn)生調(diào)整。”

　　然而，眼前等待創(chuàng)業(yè)板的考驗(yàn)可能還不僅于此，即將到來的創(chuàng)業(yè)板滿歲背后的股權(quán)解禁，對(duì)于股東們將是另一重不小的考驗(yàn)。

　　然而，真正的考驗(yàn)可能會(huì)從今年11月1日開始，首批打包上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司的12.22億股原始股解禁上市開始。屆時(shí)或許以股東身份涉足其中的投資機(jī)構(gòu)們的態(tài)度將成為一個(gè)風(fēng)向標(biāo)。

　　作為上市企業(yè)股東方的56家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、5家私募機(jī)構(gòu)以及3家券商，究竟該何去何從？

　　清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，截至2010年6月30日，90家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中有51家被VC/PE投資，比例高達(dá)56.7%。這51家企業(yè)共吸引了64家VC/PE的98次投資，投資總額為16.46 億元，平均每家VC/PE支持創(chuàng)業(yè)板公司曾獲兩次的投資。

　　有一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的合伙人向記者坦言，鎖定期滿后，如果在企業(yè)持有的股份較少，會(huì)考慮很快退出，而持股比例稍高的企業(yè)則會(huì)掌握節(jié)奏，有計(jì)劃地分步退出。(李靜穎)