券商：政策未轉向前投資者不妨等待

　　作為經濟發展的“晴雨表”，股市的表現集中了人們對未來經濟走勢的預期，所以股市的變化一般會先于經濟走勢的變化。而歷史上中國經濟的發展一直高度關聯于國家的宏觀調控政策，所以股市變化又很大程度上成為對政策的反應。從上面的邏輯中，我們不難總結出股市拐點出現的某些外部特征，即它總是出現于經濟發展放緩且政策擴張(下方拐點)或者是經濟高速發展且政策緊縮(上方拐點)的時期。

　　我們可以通過歷史數據對以上結論進行印證。2005年以來上證綜合指數一共出現了3次較為明顯的反轉。一次是在2007年10月，上證綜指在經歷了2年多的上漲行情后在6124點逆轉，最低跌至1664點的低位；二次是在2008年11月，上證綜指在經歷深跌后開始反彈，反彈持續了整整一年時間；三次是在2010年4月，指數在經過數月的盤整后開始下跌，由3181點一直跌至前期最低的2319點。

　　我們選取宏觀經濟景氣一致指數和PMI指數作為經濟狀況的參考指標，選取M2同比增速、短期貸款利率和財政預算支出反映貨幣政策和財政政策的情況，來觀察這三個“拐點”所在時期我國的經濟及宏觀政策的特征。數據顯示，在第一個“拐點”附近，我國經濟處于平穩快速增長時期，也位于央行的加息通道內(2007年2月-12月，我國短期貸款利率由6.12%上升至7.47%，共加息6次)；在第二個“拐點”前夕，我國經濟受全球性金融危機影響出現下滑，為刺激經濟，中央采取寬松的貨幣政策和積極的財政政策，在2008年9月-12月間連續4次降息，貨幣供應量和財政預算支出均高速增長；第三個“拐點”出現在今年4月，之前股市已經歷了長達半年之久的盤整階段，今年一季度顯示我國經濟處于復蘇后的高速發展時期，但出于對經濟過熱的擔憂，央行將首要責任確定為防通脹和控制信貸過度擴張，M2增速自1月起連續5個月回落。由此可以看出：2005年后三次股市“拐點”均發生在經濟和政策反方向的階段。

　　從上述結論中可以得出一條操作策略：在經濟增長減緩且擴張性政策尚未明確時，并不是大舉“抄底”的好時機。近期消息面上出現了很多政策松動的信號，或成為我們適當參與市場的理由。不過由于當前政策尚處觀望期，轉向還并無實質性的內容：樓市政策至少要等到房價下降后才可能轉變基調，而在6、7月份數據未公布之前，加息也并不是沒有可能。根據歷史的經驗，在經濟放緩和政策緊縮同步時，股票市場徹底反轉的概率很小；政策反轉或以信貸放寬、或以加息、或以新的財政擴張計劃為信號，但在這一切都沒有到來之前，我們不妨耐心等待。（信達證券研發中心 陳嘉禾）