中新網(wǎng)11月12日電 據(jù)最新一期《瞭望》報道，央行此次力度不大的溫和性加息，其象征意義和警示作用大于實質(zhì)意義，尤其是其傳遞的“推進(jìn)利率市場化進(jìn)程”的信號更是意義深遠(yuǎn)。

　　文章分析認(rèn)為，本次加息從宏觀層面來看，預(yù)示著宏觀調(diào)控開始采用市場化手段，由原來主要依靠行政手段向綜合運(yùn)用多種調(diào)控手段尤其是市場化手段轉(zhuǎn)化，這對最終實現(xiàn)“軟著陸”具有重要意義。

　　首先，此次加息是對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢顯示的通脹預(yù)期，提前做出的反應(yīng)。利率的調(diào)整有助于抑制物價上漲，解決價格漲跌中的結(jié)構(gòu)性問題。

　　雖然經(jīng)濟(jì)過熱是導(dǎo)致此輪物價上漲的動因之一，但就CPI而言，推動CPI上漲的主要因素是食品價格的上漲而食品價格上漲是由糧價上漲引起的。糧價的恢復(fù)性上漲則與宏觀調(diào)控沒有太大關(guān)系，而是與我國近幾年糧食播種面積減少、糧食供求缺口增大及國家鼓勵扶持農(nóng)民種糧的政策有關(guān)。從這個角度來看，宏觀調(diào)控對CPI波動的影響并不大，CPI短期回落也不易。可見，目前我國物價上漲壓力仍然存在，并且在短期內(nèi)物價上升趨勢還難以遏制。

　　再反觀工業(yè)品出廠價指數(shù)PPI，由于經(jīng)濟(jì)過熱確實會導(dǎo)致大部分初級產(chǎn)品及能源產(chǎn)品價格大幅上升，推動PPI上漲。前一階段宏觀調(diào)控曾使鋼鐵、水泥和有色金屬等價格漲幅有所回落，但國際石油價格持續(xù)上漲及近期鋼鐵價格回升等外部因素的沖擊，卻抵消了宏觀調(diào)控的部分影響，反而逐漸強(qiáng)化了對PPI上漲的推動作用。PPI若繼續(xù)上漲則可能會擴(kuò)大核心CPI上漲的動力，進(jìn)一步推升CPI。

　　所以，行政性調(diào)控手段確實會引致貨幣信貸及投資增速快速回落，但由于沒有及時采取加息等市場化調(diào)控手段加以輔助，導(dǎo)致了目前CPI、投資品價格和PPI始終盤踞高位。與此同時，初級產(chǎn)品及能源價格雖然在顯著上漲，但大部分消費(fèi)品價格卻還在下跌，由于投資品與消費(fèi)品之間存在著價格傳導(dǎo)的“阻斷”效應(yīng)，導(dǎo)致一些行業(yè)生產(chǎn)能力過剩，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成結(jié)構(gòu)性癥結(jié)。央行此次調(diào)利率，有助于對沖通脹壓力，進(jìn)一步理順價格關(guān)系，解決結(jié)構(gòu)性問題。

　　其次，通過利率調(diào)整，加強(qiáng)對投資主體的資金成本控制約束，有助于抑制經(jīng)濟(jì)過熱和固定資產(chǎn)投資反彈。

　　不可否認(rèn)，依靠行政法律手段，緊把信貸和土地兩個“閘門”，使固定資產(chǎn)投資過快增長的勢頭得到了遏制。但由于前期沒有引入利率這一價格型手段，僅靠行政手段和數(shù)量型貨幣政策工具尚不能從根本上遏制投資反彈這一頑疾，因為行政手段一旦放松，就會出現(xiàn)投資的反彈。

　　就這次加息而言，力度和幅度都有限，但加息透露出的警示和導(dǎo)向作用十分明顯，會使投資主體產(chǎn)生對未來再加息的預(yù)期，進(jìn)一步強(qiáng)化其資金成本控制約束，進(jìn)而有助于從源頭上抑制其投資沖動。

　　第三，本次加息，標(biāo)志著央行貨幣政策操作由單一數(shù)量型工具向綜合運(yùn)用利率價格型工具的轉(zhuǎn)化，有利于央行對二者進(jìn)行松緊搭配操作，在保證銀行對企業(yè)間接融資需要的同時，防范和化解銀行的金融風(fēng)險。

　　今年以來，央行采取數(shù)量型貨幣政策工具，控制貨幣信貸的過快增長，對利率價格型工具采取有意或無意的回避態(tài)度，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)和貸款的過度收縮。

　　同時，貸款規(guī)模壓縮過大。去年貸款規(guī)模為2.99萬億元，今年計劃2.6萬億元已嫌偏緊，前三個季度實際僅有1.79萬億元，相當(dāng)于去年上半年的水平。在今年只剩第四季度的時間內(nèi)還有8100億元的貸款缺口尚需完成；貸款期限結(jié)構(gòu)明顯失衡；此外，企業(yè)流動資金不足，企業(yè)存款下降過多。一季度企業(yè)存款多增284億元，二季度同比少增848億元，三季度則進(jìn)一步下降。

　　由于貨幣和信貸緊縮過度，再加上利率扭曲，同時造成居民儲蓄增速連續(xù)下降，資金體外循環(huán)擴(kuò)大，民間融資進(jìn)一步活躍，這反過來加劇了銀行體系的流動性風(fēng)險，而銀行的進(jìn)一步惜貸，又加劇了企業(yè)流動資金貸款的難度，從而影響經(jīng)濟(jì)的增長。

　　文章同時分析了加息的三個明確指向：

　　其一，調(diào)高存款利率，有利于增強(qiáng)居民的儲蓄傾向，利于銀行吸收和增加居民儲蓄；長期存款利率高速幅度大于短期存款利率，有利于銀行吸納中長期儲蓄存款，增加銀行體系的資金來源，化解銀行體系的流動性風(fēng)險。

　　其二，調(diào)高貸款利率，增加了投資主體的資金成本，強(qiáng)化其資金成本控制約束，尤其是長期貸款利率的幅度大于短期，有利于抑制投資主體的投資沖動。

　　其三，利率價格型政策工具的引入，為央行實行松緊搭配的貨幣政策操作提供了可能。在貨幣供應(yīng)和貸款規(guī)模壓縮過度、企業(yè)流動資金缺乏的情況下，利率調(diào)整后，央行可以在第四季度適當(dāng)放松貸款控制，而不必為兼顧年初既定的諸項目標(biāo)而首鼠兩端。(銀河證券研究中心高級分析師 張新法）