準備金率再次上調 仍然難改加息預期

　　對投資者來說，這是一個喧囂的周末：

　　國家統計局周六發布月度宏觀經濟數據：11月居民消費價格(CPI)同比漲幅快速摸高至5.1%，超出了大多數機構4.7%的預測值。

　　央行提前一天作出反應，再次提高存款準備金率0.5個百分點。相比起10月的突然加息與連續上調存款準備金率來說，這一次的貨幣政策顯得相對“低調”。

　　如何解讀這兩種現象？預計市場又會作出怎樣的反應？

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　　通脹壓力仍大

　　盡管從食品、原材料價格等的快速上漲，中央的強力限價措施上，人們已經切切實實地感受到了通脹壓力的存在，但是11月通脹數據如此迅疾地突破5%，仍然讓分析師們吃了一驚。

　　統計局12月11日發布數據顯示，11月居民消費價格(CPI)同比上漲5.1%，環比上漲1.1%。1-11月居民消費價格(CPI)同比上漲3.2%，已經突破3%的全年目標。

　　怎樣看待5.1%這個數據？為什么貨幣政策的回應會如此“低調”？

　　國家發改委價格司副司長周望軍的分析可以解釋部分原因，他認為，12月翹尾因素將下降一個百分點，CPI可能回落到5%以內，11月份CPI同比漲幅(5.1%)將是今年的高點。

　　但是，這種短暫回落的預期顯然還不能完全解除“通脹警報”，目前市場上的研究機構普通預期CPI同比漲幅到明年5-6月間才會真正見頂。安信證券最新發布的策略報告認為，本輪通貨膨脹可能延續到2011年中期才會結束。

　　東方證券認為，2011年CPI將呈“前高后低”的走勢。明年上半年由于季節性因素(春節)以及2010年CPI低基數原因CPI將重新回升全年CPI的高點應在明年的5-6月份。上半年CPI當月同比或在4%-6%區間。

　　好買基金研究中心認為，食品價格仍然是11月CPI攀高的主因，但未來非食品價格的因素更值得關注。

　　從結構上看，11月食品同比漲幅達到11.70%，但上升的速度已有所下降：10月食品CPI增速較9月份提高了2.1%，而11月上升幅度已經下降至1.6%。這表明在行政價格管制、“農超直聯”及貨幣緊縮等政策的多重干預下，食品價格上升的加速度有效抑制，短期內進一步上升的空間不大。需要密切關注的是近期非食品CPI價格的加速上升，從9月同比增速下降0.1%，到10月份上升0.2%，再到11月進一步上升0.3%。這表明外部流動性泛濫推動的大宗商品價格上升，通過價格傳導以及通脹預期的擴散，推漲下游的非食品價格。

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　　加息仍有可能

　　另一項重要的政策動向，是央行在上周五晚間宣布，年內第6次上調存款準備金率0.5個百分點，使存款準備金率達到18.5%，創歷史最高。

　　以銀行目前的資產估算，此次準備金率上調將再度凍結約3000億左右的資金。但是考慮到10月央行對工農中建招和民生等6家銀行的定向準備金上調即將到期，預計釋放約2000億元，此次提高存款準備金率對于市場資金面的影響顯然相對有限。

　　為什么預期之中的加息并沒有出現？好買基金研究中心認為，政府比較忌憚息差擴大后可能紛至沓來的外部熱錢。提高準備金率的目的更多是對沖目前較高的外匯占款，圍堵企圖套利的外部熱錢，同時避免加息對正處于復蘇之中的宏觀經濟的影響。

　　但是，如果通脹繼續居高不下，大部分經濟學家及分析師均認為，不排除會進一步提高利率水平。

　　重陽投資預計，央行還需上調準備金率1個百分點，并至少加息27BP。

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　　政策仍是

　　行情主要阻力

　　近期一直為政策壓力所困的股市行情，在經歷了這一輪政策發布的敏感期之后，可能會稍有舒緩。但是信達澳銀基金宏觀策略部總經理昌志華表示，政策壓力始終是最近制約行情的主要阻力。

　　昌志華認為，政策的收緊將以不過分傷害經濟增長為前提，經濟向好及流動性寬裕的局面不會發生根本的改變，市場中長期向上的格局仍存。從估值上看，目前市場估值也已回落到14.49倍附近，顯示市場下跌空間有限。

　　安信證券認為，通貨膨脹問題已經成為影響2011年實體經濟和資本市場走向的關鍵性問題。由于管理層將不得不采取加息、收緊信貸規模等多種方式抑制通貨膨脹，這些政策同時也會抑制實體經濟中的總需求，因此，2011年的流動性整體不利于資本市場。同時，勞動力價格上漲和政府的過度調控是影響上市公司盈利的最大風險。在企業盈利和流動性均無亮點的情景下，預計2011年資本市場繼續保持平淡格局。

　　相關

　　報道

　　新興經濟體

　　CPI集體“發燒”

　　據新華社上海12月12日電 國家統計局11日公布的數據顯示，我國11月份CPI創下年內新高，但事實上，CPI“發燒”不僅僅是中國獨有現象。在“金磚四國”中，巴西、俄羅斯、印度等新興經濟體近期CPI漲幅均大大超過了有關國家預設的通脹目標。平衡增長和通脹成為了全球話題。

　　今年前11個月，巴西衡量通貨膨脹水平的指標——消費者價格指數累計增幅已達到5.25%，超過全年通脹水平目標。

　　今年以來，俄羅斯消費者價格指數(CPI)已上漲7.2%，而上年同期的漲幅為8.3%。據俄羅斯央行預計，俄羅斯2010年通貨膨脹率將達8%。

　　2010年9月，印度產業工人消費價格指數同比上漲9.8%，農村勞動力消費價格指數同比上漲9.3%，商品批發價格指數同比上漲8.6%；而1-9月，這三個數字累計漲幅也分別高達3.1%、13.5%和9.7%。

　　更讓新興經濟體頭痛的在于，美國二次量化寬松政策使得全球面臨流動性泛濫的威脅。歐美經濟低迷、投資機會減少使得資本加速從西方流向東方，熱錢流入正在加劇新興經濟體通貨膨脹和資產泡沫的風險。

　　根據高盛的調查，現在流入主要新興經濟體國家的國際游資無論是速度和規模均超過金融危機爆發之前。2009年4月至今年6月，國際凈資產以年均5750億美元的規模進入新興經濟體國家。

　　一方面，要保持國內經濟適度增長，另一方面，輸入性通脹的壓力使得很多國家不得不一而再、再而三地啟動加息。這讓很多新興市場陷入了難以抉擇的“兩難”困境。增長和通脹之間如何取得平衡，已經成為一個全球性的話題。

　　專家

　　連線

　　央行貨幣政策委員會委員李稻葵：

　　通脹問題

　　不足為懼

　　深圳特區報訊(記者 王欣)由通脹帶來的政策壓力已成為近期市場的頭號“阻滯”力量，但作為央行貨幣政策委員會委員，李稻葵在昨天信誠基金年度金融論壇上卻極其樂觀地表示，中國經濟正進入內需上升階段，當前的通脹壓力并不足為懼；資本市場也處于長期以來難得一見的健康情況中，不存在泡沫。

　　隨著十二五規劃的布局漸漸明朗，轉型成為未來中國經濟的新主題，但轉型也讓一些機構投資者憂慮未來經濟增長速度會放緩。對此，李稻葵認為，中國經濟已進入一個新的高增長階段，并不完全是由財政赤字、金融赤字所帶來的，而是內需上升所拉動的。數據顯示，今年貿易順差占GDP的比重可能會從金融危機前的8-9%，下降到3-3.5%的水平。他認為，這正是中國經濟結構調整的結果。

　　11月CPI同比上漲5.1%，使通脹壓力帶來的緊張氣氛前所未有地強。但李稻葵認為，現在的通脹格局與上世紀80-90年代初完全不同。上一輪是貨幣超發、政府財政赤字上升帶來的全社會需求高漲，從而使得生產能力相對不足。但當前的基本格局是國內需求不足、生產能力非常充足，推動價格上升的主要因素，一是成本的上升，包括節能環保成本、國際原材料價格上漲、勞動用工成本上升；二是資金充足帶來的局部炒作，像大蒜、生姜、綠豆等，這種炒作難以持續。因此，李稻葵認為，明年不太可能出現5%以上的大規模通脹，這也不會成為影響經濟發展的根本性因素。

　　在貨幣政策的選擇上，他認為，未來會以漸進式的方式逐步回歸常態，更多的是走一步看一步，而不是一步到位，來個5、6次頻繁的加息。“沒必要大規模地迅速緊縮。”

　　對于資本市場，李稻葵認為：“中國的資本市場現在處于長期以來難得的健康情況，不存在泡沫。”靜態市盈率18倍，還沒有考慮增長，不僅在中國縱向比較是健康的，橫向比較也是很健康的：美國股市15-16倍，印度市場28倍。因此，他樂觀地預計，資本市場明年應該會有比較好的發展，“不僅體現在價格的水平上，而且也會體現在擴張的步伐，需要以資本市場擴張的辦法，來逐步化解貨幣存量奇高的難題。”

　　對于全球經濟，李稻葵明確表示，全球性的流動性過剩仍然會持續相當長一段時間。美國的戰略目標就是以量化寬松政策避免其進入日本式的持續長達20年的經濟緊縮陷阱。歐元的問題預計明年還會持續一段時間，但歐洲也會逐漸進入一個量化寬松的運行軌道。因此，全球自然資源的價格預計還將上漲。記者 王欣