由于美聯儲買債發(fā)鈔，全球投資者擔心美元貶值。現在的問題是，美聯儲能夠發(fā)多少錢，美元貶值風險有多大？美元貶值風險多大，取決于兩大因素，第一，美聯儲增加多少基礎貨幣；第二，美國的影子銀行是否徹底崩塌。

　　美聯儲此次增發(fā)多少貨幣，只要看聯儲的資產負債表即可。1913-2008年，美聯儲用了95年時間將基礎貨幣量做到了7500億美元，而外號“直升機上的伯南克”從2008年11月開始，在2個月時間內增發(fā)了同等數量的基礎貨幣，他創(chuàng)造了人類有史以來最快的印鈔紀錄，2個月之內，基礎貨幣突破了一倍，現在接近1.9萬億美元。美聯儲資產負債表的資產總額已經超過2.5萬億美元。美聯儲增發(fā)一倍以上的基礎貨幣，而美國的財富并未因此增加，從最保守的角度看，美元價值也將稀釋一倍以上，無論美元的匯率是多少，都無法改變這一事實。

　　至于影子銀行市場問題更大。這次金融危機不是受到嚴厲監(jiān)管的傳統商業(yè)銀行出了問題，而是規(guī)模龐大的、在監(jiān)管之外的影子銀行系統出了問題，就是那些以各種公司面目出現、實則從事與銀行同樣業(yè)務的機構。

　　2008年6月，現任美國財政部長、原任紐約聯邦儲備銀行行長的蓋特納在紐約經濟俱樂部對金融體系的失控憂心忡忡。他表示，“在本次繁榮期間，金融體系的結構發(fā)生了根本性變化，傳統銀行系統之外的資產所占比重大大提高。2007年初，資產支持商業(yè)票據、結構化投資工具、拍賣利率優(yōu)先證券、可選擇償還債券和活期可變利率票據的總資產值已經達到2.2萬億美元左右。通過第三方回購隔夜的資產增加到2.5萬億美元。對沖基金持有的資產增加到1.8萬億美元。原先的5大投資銀行的資產負債表規(guī)模達到4萬億美元。”相比之下，5家傳統銀行總資產只有6萬億美元左右。

　　全球所有的美元資產相加都無法解決杠桿化的美元資產問題，只有靠去杠桿化，靠投資者資產歸零清空所有杠桿化產品。如果這樣的話，美國雖然發(fā)行基礎貨幣，在影子銀行得到清理之前，還會處于緊縮之中，與基礎貨幣發(fā)行量互相抵消。從目前情況來看，僅僅發(fā)行這些基礎貨幣，還無法消化影子銀行去杠桿化的影響，美國不至于出現惡性通脹，這從目前大宗商品價格的底部震蕩就可以得出結論。

　　如果美國找不到新的經濟增長點，會在金融局面初步穩(wěn)定之后出現滯脹，上世紀70年代，美元與黃金脫鉤之時，美元債券貶值75%。如果其他各國同步印錢，甚至印得超過美聯儲，那么，美元仍將繼續(xù)升值。如果全球對美元需求下降，美元必然下跌，由于購買者少，美債收益率就會上升；當全球美元儲備過多，各國紛紛購買美債，美元就會升值，美債收益率下降。

　　美聯儲印鈔的行為，將使真實價值下降。但美元的相對價格完全取決于全球的需求，只要需要量大，相對價格就會上升，一切取決于市場供求關系。(葉檀)