平安期貨 王兆先

　　新加坡日經(jīng)225指數(shù)期貨剛推出時(shí)，日本管理部門一度不允許本國(guó)基金經(jīng)理利用SIMEX的日經(jīng)225指數(shù)期貨從事股指期貨 交易，而美國(guó)和歐洲的機(jī)構(gòu)投資者則充分利用該合約，對(duì)其投資于日本的股票進(jìn)行套期保值，導(dǎo)致日本金融機(jī)構(gòu)處于不利地位。

　　雖然后來(lái)日本推出了本土的日經(jīng)225指數(shù)期貨，但從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，無(wú)論是市場(chǎng)資源還是定價(jià)權(quán)，都因本土股指期貨的推出滯后帶來(lái)很大的負(fù)面影響。

　　從2005年的數(shù)據(jù)來(lái)看，全球日經(jīng)225指數(shù)期貨市場(chǎng)中，日本本土只占55.05%的份額，主要是來(lái)自其國(guó)內(nèi)的需求，其余份額主要由新加坡交易所占有。而且，當(dāng)年新加坡的日經(jīng)225指數(shù)期貨價(jià)格主導(dǎo)著日本本土的日經(jīng)225指數(shù)價(jià)格。可見，由于日本沒有及時(shí)推出日經(jīng)225指數(shù)期貨，新加坡的日經(jīng)225搶占了相當(dāng)大的市場(chǎng)份額，擁有了很大程度的定價(jià)權(quán)。

　　雖然目前新加坡推出的中國(guó)A50指數(shù)期貨的成交規(guī)模仍較小，但隨著市場(chǎng)發(fā)展，不排除市場(chǎng)對(duì)其興趣將逐漸增長(zhǎng)。甚至有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，當(dāng)投資者熟悉了中國(guó)A50指數(shù)期貨后，未來(lái)滬深300 指數(shù)期貨的市場(chǎng)資源和定價(jià)權(quán)都會(huì)受到一定程度的影響。因此，筆者認(rèn)為我國(guó)應(yīng)盡快推出滬深300指數(shù)期貨，這不僅有利于國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者與QFII或境外機(jī)構(gòu)投資者的公平競(jìng)爭(zhēng)，而且可以在股指期貨的定價(jià)權(quán)爭(zhēng)奪中搶占先機(jī)。

　　從控制風(fēng)險(xiǎn)的角度看，股指期貨作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具，是場(chǎng)外低風(fēng)險(xiǎn)資金進(jìn)入股市的先決條件。在沒有推出股指期貨之前，一些低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金不愿大規(guī)模進(jìn)入股市，是因?yàn)樵谝粋�(gè)沒有風(fēng)險(xiǎn)控制工具的市場(chǎng)，大資金所暴露的風(fēng)險(xiǎn)得不到控制。而在推出股指期貨后，必將吸引更多的低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金進(jìn)入股市。這些資金進(jìn)入股市后，建倉(cāng)的股票首選那些與滬深300指數(shù)聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)的股票，以保證套期保值時(shí)獲得理想的效果。而從滬深300指數(shù)的編制原則看，優(yōu)質(zhì)股票是構(gòu)成滬深300指數(shù)成份股的主體，優(yōu)質(zhì)股票尤其是藍(lán)籌股與指數(shù)的相關(guān)性能夠滿足這些低風(fēng)險(xiǎn)資金的需求。因此，場(chǎng)外低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金因股指期貨推出而進(jìn)入股票市場(chǎng)的最直接影響是，股市的定價(jià)效率提高了，優(yōu)質(zhì)股票的價(jià)值得到合理的體現(xiàn)。可見，從市場(chǎng)效率的角度看，推出滬深300指數(shù)期貨，證券市場(chǎng)的效率將會(huì)在機(jī)構(gòu)投資者的理性投資和股指期貨套利機(jī)制的作用下得到提高，這將有利于我國(guó)證券市場(chǎng)的平穩(wěn)良性發(fā)展。

　　同時(shí)，股指期貨的避險(xiǎn)功能還可大大降低熊市 對(duì)本土經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。日本股市大級(jí)別的熊市對(duì)日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力的影響并不明顯，筆者認(rèn)為一個(gè)重要原因是股指期貨的套期保值功能可以降低股票市場(chǎng)上大資金的風(fēng)險(xiǎn)。因此，適時(shí)盡快推出滬深300指數(shù)期貨將有利于國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展，降低股票可能的下跌對(duì)本土經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。