次貸危機從07年爆發至今，已近3年。大部分市場人士認為最壞的時刻已經過去了，全球經濟正處于復蘇期。但復蘇是否意味著美好的明天很快到來？來自渣打集團亞洲總經濟師關家明在做客南都天璣財富大講堂時并不這么認為。他表示次貸危機的爆發就像一場大地震。強震過了還有陣陣余震，美國經濟目前就處于余震之中。但盡管如此，他對明年投資市場持較為樂觀態度，表示全球股市仍有上升空間，不會大幅回落，目前各類投資品種價格處于較為合理水平。

　　美經濟恢復至少需要10年

　　重訂房貸條款是這一波次貸危機的導火索。因為2005-2007年一直以來美國房價上升時，每次重訂房價都無所謂。“2007年第一波次貸危機是一個高峰期，很多人房價重訂就出了問題。2008年其實是一個低潮，很多房價還沒到重訂，2011年還有一個小高峰，就是金融海嘯還有余震要過來，很多人說美國的次貸危機已經解決了這是錯的，往后還有一些需要解決。”關家明說。

　　美國金融危機是不是過去了？關家明明確表示，肯定沒有，可能過了三分之二，也可能過了四分之三，但還有不小的問題存在。最根本的問題解決了多少？他認為一點沒有解決。整個金融海嘯，歸根到底是一個貸款過度的問題。

　　他認為，假如明天或者明年美國人真的減少消費，能夠達到中國人的一半也就是5%的儲蓄，要還50%的G D P的債，就算沒有利息他們也要還十年。這就是我們這一波金融海嘯恢復正常水平所需的時間。亞洲金融風暴，從泰國到韓國到印尼，從出現問題的1997年中，一直到本身經濟回到金融風暴以前的水平是7-10年，香港G D P1997年前是高峰，一直到2006、2007年才回到高峰，也是差不多十年，所以美國要回到金融海嘯以前的水平算是解決問題的話，10年時間不算特別長。

　　美元短期內有望走強

　　既然美國經濟仍處于余震之中，那么美元是否該被拋棄？關家明表示美元還是要的，因為美國經濟最差之時還占全球生產的五分之一，很多人估算到2040、2050年左右中國才會超過美國成為全球最大的產出國，現在中國是11%，他們20%多，從實際產量來說中國只有他們的一半左右。

　　就算中國2050年超過美國，美元也不一定會變成二等貨幣。因為整個國際貨幣的變化需要時間。現在大家說人民幣能夠國際化變成全球主要貨幣就可以取代美元，這只是有條件，但不會立即取代。

　　關家明建議，如果投資者現在手上還有美元的話，不要丟、不要賣，未來一個季度左右美元估計會走強。現在大部分國際貿易、國際結算用美元。銀行如果覺得不太放心，就可能不繼續借給客戶，而是先回籠美元。所以年底結算這一關可能推動美元相對比較緊。

　　美元供應一般看信貸和貨幣供應，美國存款是負的，美元供應是零增長。這里好像有一個矛盾，美國銀行發的鈔票已經增長2倍多，需求增加、放貸增加為什么供應還是零增長？關家明分析，這是因為美國首先是把美元放在大銀行里，大銀行放出去供應才可以增長，但如果銀行捂在口袋里則是沉淀，市場里就找不到這些美元。現在美國就是這樣情形。

　　“現在花旗銀行、美國銀行都在股票里集資，集資不是放貸而是去還貸，這是最大的問題，還給誰？美國政府，這是最不需要他們還貸的地方，因為美國政府可以無限量供應貨幣給他們。但他們不希望其他方面對他們有管制，所以要還掉。政府將償債的美元放回國庫后，其他人難以借出。因此美元沒有供應，美元價格怎么掉？掉不了。所以說銀行放貸，美元才能供應增長，美元價格才能明顯往下走，這個情況遲早會出現，但是短期內不會，因為美國銀行短期沒有信心放貸。”關家明表示。

　　當前股市不存在新泡沫

　　雖然美國以及歐洲主要國家經濟恢復到07年前水平還有一段很長的路要走，但今年以來，全球股市復蘇跡象明顯。一些新興市場今年漲幅超過50%，一些人認為新的股市泡沫正在形成。

　　但關家明認為，目前股市新的泡沫還沒形成。“在中國內地、香港，歐盟都沒有，就是有的話也只是局部。包括亞洲十幾個國家的股市最高點一般是2007年10月，一直掉到今年年初時，最厲害的掉了80%，最小也掉了40%。包括印尼、馬來西亞，他們今年股市增長都在一倍以上，增長基礎是其股市最高峰掉了80%-60%以后的市值。如果投資者在07年泡沫最厲害時都不懼怕，為什么要害怕現在的小泡沫？”關家明坦言。

　　按過去六個月的發展情況繼續的話，一年以后市場就會在一個新高峰里面，那個時候投資者可能才需要注意新的泡沫。但這只是可能，不一定發生。因為首先目前為止很大反彈就是恢復，恢復不平均的話就有問題，如果恢復比較平衡、健康的話，問題就不大。