央行8日提前對(duì)外公布了6月份的新增信貸數(shù)據(jù)。據(jù)央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司初步報(bào)告，6月份金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款較上月新增15304億元。據(jù)了解，這是央行自按月公布數(shù)據(jù)以來首次提前對(duì)外公布當(dāng)月新增信貸的情況。同時(shí)，央行在公開市場上出乎意料地重新啟動(dòng)一年期票據(jù)發(fā)行，其中寓意值得思考。為更好解讀央行此次特殊舉動(dòng)，我們對(duì)國泰君安固定收益總部高級(jí)分析師林朝暉進(jìn)行了專訪，希望對(duì)市場運(yùn)行有所裨益。

　　過度寬松貨幣政策需“微調(diào)”

　　中國證券報(bào)記者：央行此次重啟一年期央行票據(jù)的原因是什么？重啟是否意味貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向？

　　國泰君安林朝暉：本次重新發(fā)行1年期央票可以理解為超預(yù)期信貸增長換來較大型對(duì)沖工具。央行突破慣例提前發(fā)布信貸數(shù)據(jù)簡報(bào)，6月份新增人民幣信貸突破1.5萬億元，表明本次推出1年期央票具有直接針對(duì)性，即防止貨幣信貸由救急式經(jīng)濟(jì)刺激轉(zhuǎn)變?yōu)閼T常性過度泛濫。

　　本次操作具有明顯“微調(diào)”“緊縮”特征。“微調(diào)”是因?yàn)?年期央票仍為彈性手段，發(fā)行規(guī)模、發(fā)行頻率均可隨時(shí)調(diào)整。“緊縮”是目前外匯占款保持較溫和增長，央行通過發(fā)行3月期央票及正回購操作仍可基本滿足目前公開市場對(duì)沖需要，但直接啟動(dòng)1年期央票無疑具有更明確的政策緊縮信號(hào)。

　　重啟1年期央票并非完全突然，第2季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)中已加入“引導(dǎo)貨幣信貸合理增長”的相關(guān)措辭，銀監(jiān)會(huì)也就6月份信貸“沖時(shí)點(diǎn)”作出專門通知。信貸繼續(xù)爆發(fā)性增長引發(fā)央行調(diào)控手段“微調(diào)”升級(jí)，從這一政策信號(hào)而言，下半年信貸增長進(jìn)入“下半場”形勢(shì)已基本明朗。1年期央票對(duì)信貸的影響主要體現(xiàn)在兩方面，一是直接收緊銀行超額儲(chǔ)備，通過降低基礎(chǔ)貨幣來抑制信貸投放；二是進(jìn)一步引導(dǎo)貨幣市場利率上行，并通過帶動(dòng)票據(jù)融資利率適度上行來控制信貸中最為活躍的票據(jù)融資增長部分。

　　上半年新增信貸已超出7.3萬億元，預(yù)計(jì)下半年在短期流動(dòng)貸款陸續(xù)到期及監(jiān)管層窗口指導(dǎo)下，新增信貸有望控制在1萬億元至1.5萬億元，全年信貸增速約為27%至28%。從全年超過8萬億元新增信貸總量來看，大量信貸資金仍將為宏觀經(jīng)濟(jì)起到推動(dòng)作用，但在時(shí)間節(jié)點(diǎn)方面下半年將主要以消化上半年過大“食量”為主，從結(jié)構(gòu)上看下半年票據(jù)融資和短期信貸的收縮可能首當(dāng)其沖。

　　準(zhǔn)備金率將繼續(xù)維持原位

　　中國證券報(bào)記者：您對(duì)下半年貨幣政策的演進(jìn)有怎樣的預(yù)測(cè)？

　　國泰君安林朝暉：鑒于目前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，但過熱和通脹還遠(yuǎn)未轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)，因此在啟用1年期央票后，貨幣緊縮政策進(jìn)一步升級(jí)的可能性很小，在全年經(jīng)濟(jì)增長回復(fù)到8%左右、物價(jià)到年底轉(zhuǎn)為輕微正增長的背景下，年內(nèi)加息可能基本可以排除。

　　09年第1季度末銀行系統(tǒng)超儲(chǔ)率為2.28%，總體已處于較中性水平。根據(jù)央行發(fā)布準(zhǔn)備金存款數(shù)據(jù)，5月末銀行系統(tǒng)超儲(chǔ)率可能在1.5%左右，已處于略低水平。6月份央行公開市場操作凈投放100余億元，考慮當(dāng)月外匯占款正常增長以及財(cái)政存款可能支出，預(yù)計(jì)當(dāng)月超額儲(chǔ)備凈增長在1500億元以上，相應(yīng)銀行系統(tǒng)超儲(chǔ)率可能回到1.80%以上。目前貨幣信貸總體處于持續(xù)超增態(tài)勢(shì)，同時(shí)下半年外匯占款增長及央票到期回流總體高于上半年。準(zhǔn)備金率工具主要針對(duì)外匯占款的持續(xù)激增，在目前人民幣保持小幅升值預(yù)期背景下，準(zhǔn)備金率將繼續(xù)維持原位。