震災(zāi)對保險體系提出新課題

　　應(yīng)研究分散和轉(zhuǎn)移巨災(zāi)風險

　　借鑒國際經(jīng)驗發(fā)行巨災(zāi)債券

　　需做大量基礎(chǔ)工作循序漸進

　　汶川“5·12”大地震給四川等省造成巨大的生命財產(chǎn)損失。遺憾的是，雖然大部分壽險公司沒有把因地震引起的保險事故列入“除外責任條款”，但地震被排除在家財險的賠償范圍之外，因為保監(jiān)會在全國統(tǒng)一規(guī)定，作為特定的自然現(xiàn)象，將地震做除外責任處理，即因地震造成的財產(chǎn)損失，保險公司將不予理賠。這對我國的保險體系是個挑戰(zhàn)，也引起了一部分人的質(zhì)疑。

　　那么，我們應(yīng)該如何分散和轉(zhuǎn)移巨災(zāi)風險？如何增強保險人的風險承受能力呢？國際上有沒有好的經(jīng)驗可供我們學習和借鑒呢？筆者認為，我們應(yīng)該借鑒國際經(jīng)驗，探索巨災(zāi)債券，分散巨災(zāi)風險。

　　巨災(zāi)債券是巨災(zāi)風險證券化最主要的形式。巨災(zāi)風險證券化就是一種將巨災(zāi)風險轉(zhuǎn)移到資本市場的保險衍生產(chǎn)品，是指將巨災(zāi)風險作證券化處理，利用從資本市場籌集的資金化解巨災(zāi)風險的一種融資方式。巨災(zāi)風險證券化大體可分為巨災(zāi)債券、巨災(zāi)期貨、巨災(zāi)期權(quán)等。筆者認為，現(xiàn)在探討巨災(zāi)期貨、巨災(zāi)期權(quán)等，為時尚早。我國巨災(zāi)風險證券化的探索，應(yīng)該從比較簡單的巨災(zāi)債券開始。

　　巨災(zāi)債券是一種特殊的公司債券,其直接參與方包括：巨災(zāi)債券發(fā)行機構(gòu)、分保公司、投資者和信托機構(gòu)等。其運行機理是：

　　巨災(zāi)債券發(fā)行機構(gòu)與分保公司簽訂再保險合同，接收分保公司的巨災(zāi)風險及相應(yīng)的再保險保費，開發(fā)巨災(zāi)債券產(chǎn)品，包括約定期間、致?lián)p事件和債券利率等；巨災(zāi)債券發(fā)行機構(gòu)通過證券市場向投資者發(fā)行巨災(zāi)債券；投資者購買巨災(zāi)債券后，發(fā)行機構(gòu)將所得資金存入一個信托機構(gòu)；信托機構(gòu)在使用發(fā)行機構(gòu)存入的資金時，主要投資國庫券等低風險產(chǎn)品。

　　在約定期間內(nèi)，若沒有發(fā)生致?lián)p事件，巨災(zāi)債券發(fā)行機構(gòu)將存入信托機構(gòu)的資金收回，并按照約定的債券利率支付投資者投資收益，同時交易終止。在約定期間內(nèi)，若發(fā)生致?lián)p事件，發(fā)行機構(gòu)將收回存入信托機構(gòu)的資金，提供給分保公司，用作投保人的部分賠償金。賠償完成后，發(fā)行機構(gòu)將剩余的資金償還給巨災(zāi)債券投資者。

　　當致?lián)p事件發(fā)生時，發(fā)行人也就是分保公司，可以免除或延期支付部分債券甚至免除全部本利。這就意味著，當致?lián)p事件嚴重時，投資者將可能得不到任何利息，甚至可能喪失部分或全部本金。作為承擔風險的補償，巨災(zāi)債券的收益要比普通債券高。目前，國際上巨災(zāi)債券的平均收益率在7%左右。

　　借助證券市場發(fā)行巨災(zāi)債券，可以增強分保人和再保險人的償付能力。目前，美國發(fā)行的巨災(zāi)風險最多。2000年，全球最大的再保險公司——德國慕尼黑再保險公司也作為巨災(zāi)風險的發(fā)行機構(gòu)，進入資本市場發(fā)行了3億美元的巨災(zāi)債券，有效地減輕了其對美國的颶風、加州的地震和歐洲的暴風雪等巨災(zāi)承擔的風險。瑞士再保險指出，目前巨災(zāi)債券市場還不成熟，有著巨大的上升潛能，預(yù)計到2016年巨災(zāi)債券市場將增至300億至440億美元。

　　當然，發(fā)行巨災(zāi)債券是一項很復雜的工作，需要做大量的基礎(chǔ)性工作，比如測算巨災(zāi)損失概率，構(gòu)建巨災(zāi)風險指數(shù)；建立資信評級機構(gòu)；設(shè)計巨災(zāi)債券的期限結(jié)構(gòu)和觸發(fā)機制；加強專業(yè)研究，培育專業(yè)隊伍；等等。另外，巨災(zāi)債券聯(lián)結(jié)著保險和證券市場，發(fā)行巨災(zāi)債券的過程，也就是保險市場風險向證券市場分散和轉(zhuǎn)移的過程，這需要證券市場的充分發(fā)展并具有相當強的風險承受能力，還要有一批風險喜好者。而我國金融業(yè)是分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管，目前在國內(nèi)發(fā)行巨災(zāi)債券還存在法律障礙，比如巨災(zāi)債券發(fā)行機構(gòu)的法律地位以及稅收優(yōu)惠等，所以筆者認為，探索巨災(zāi)債券宜堅持循序漸進的原則，可考慮首先由中再集團牽頭，各保險公司參與，在百慕大或開曼群島等經(jīng)濟自由區(qū)建立巨災(zāi)債券發(fā)行機構(gòu)，面向全球發(fā)行巨災(zāi)債券。這樣作也可以達到合法避稅、簡化發(fā)行手續(xù)和方便投資的目的。巨災(zāi)債券的自留損失要盡量高一些，初期可選擇本金保證型，不要讓投資者感覺風險過大，否則難以吸引投資者。在國外積累經(jīng)驗后，再到國內(nèi)證券市場發(fā)行。(高偉 作者為國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員)