一季度銀行業(yè)凈利息收入同比增速觸底，雙寬政策下不良雙降，我們預(yù)計(jì)全行業(yè)09年凈利潤(rùn)增速在10%左右。隨著資金供求關(guān)系的變化，我們預(yù)計(jì)資金市場(chǎng)收益率會(huì)率先企穩(wěn)反彈，建議關(guān)注受益于資金市場(chǎng)收益率上升息差反彈度高的銀行，以及在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過(guò)程中規(guī)模擴(kuò)張能力強(qiáng)的股份制銀行和城商行。維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”的評(píng)級(jí)，重點(diǎn)推薦民生銀行、興業(yè)銀行、北京銀行、南京銀行和深發(fā)展。

　　一季度凈利潤(rùn)同比增速觸底

　　12家上市銀行中，一季度凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)的公司有6家，分別是工行、交行、民生、深發(fā)展、南京和寧波。大銀行、股份制和城商行凈利潤(rùn)同比增速分別為：-6.9%，-30%至15%，-0.14%，股份制銀行間分化較大。上市銀行平均ROA由2008年末的1.21%降至1.14%，平均ROE由2008年末的18.78%降至18.43%。

　　城商行一季度貸款較年初增長(zhǎng)了20%，息差同期下降40BP左右，凈利息收入實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)，預(yù)計(jì)隨后幾個(gè)季度收入高增長(zhǎng)仍將持續(xù)。較高覆蓋率和信用成本，以及穩(wěn)定的資產(chǎn)質(zhì)量使得城商行信用成本上升壓力小，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定。

　　大銀行一季度貸款較年初增長(zhǎng)15%，息差同期下降了58BP左右，凈利息收入壓力源于負(fù)債重定價(jià)顯著慢于資產(chǎn)重定價(jià)。預(yù)計(jì)隨著負(fù)債重定價(jià)的推進(jìn)以及新增信貸的陸續(xù)計(jì)息，2季度開(kāi)始凈利息收入將出現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。

　　股份制銀行一季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大分化，整體息差下降幅度低于預(yù)期，平均較年初下降了60BP左右。招商、華夏等行由于息差大幅下降以及信貸規(guī)模的擴(kuò)張放緩，凈利息收入增長(zhǎng)出現(xiàn)壓力，能否增長(zhǎng)取決于隨后幾個(gè)季度貸款投放計(jì)劃以及業(yè)務(wù)發(fā)展策略；民生和深發(fā)展則加大貸款投放、降低負(fù)債成本，成功實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)，后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力大。

　　一季度銀行業(yè)凈利息收入同比增速觸底，隨著08年四季度以來(lái)新增貸款的計(jì)息、一般性貸款替代票據(jù)的信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化、以及重定價(jià)完成帶來(lái)的息差見(jiàn)底，銀行業(yè)凈利息收入有望實(shí)現(xiàn)季度環(huán)比正增長(zhǎng)。考慮到部分銀行可能會(huì)采取相對(duì)謹(jǐn)慎的撥備策略，信用成本下降對(duì)于業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)作用有限，我們預(yù)計(jì)全行業(yè)09年凈利潤(rùn)增速在10%左右。

　　股份制銀行貸款有望提速

　　2009年一季度全行業(yè)貸款較年初增長(zhǎng)4.5萬(wàn)億，12家上市銀行貸款較年初增長(zhǎng)2.3萬(wàn)億，占全行業(yè)新增貸款51%。以工行、建行、中行以及交行為代表的國(guó)有銀行一季度貸款平均增速在15%以上，以南京銀行、北京銀行為代表的城商行貸款增速則為20%左右，以招行為代表的股份制銀行則比較謹(jǐn)慎，平均增速在13%左右。

　　由于一季度的信貸投放已經(jīng)比較充分，后期無(wú)論從貸款需求上還是從總量控制上來(lái)看，類(lèi)似一季度的大規(guī)模信貸增長(zhǎng)可能難以出現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)09年全年信貸規(guī)模將達(dá)7-8萬(wàn)億，后期的信貸增速將減慢，后三個(gè)季度新增貸款可能在2.5-3.5萬(wàn)億之間，同時(shí)，一般性貸款增長(zhǎng)將代替票據(jù)增長(zhǎng)。

　　具體來(lái)看，城商行由于貸款基數(shù)較低，增速仍有繼續(xù)大幅提升空間，年平均增速可達(dá)30%以上；國(guó)有銀行由于基數(shù)較高，貸款增速達(dá)20%已屬較高；考慮到前期大量的基建項(xiàng)目后期需各種各樣的配套設(shè)施，中小企業(yè)的貸款需求在2季度有可能逐漸回升，股份制銀行信貸增長(zhǎng)將提速，后期有較好的增長(zhǎng)潛力。

　　另外，流動(dòng)性充裕導(dǎo)致一季度同業(yè)資產(chǎn)增速驚人。考慮到2季度后，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有可能逐漸明朗，同業(yè)市場(chǎng)上的資金收益率將極有可能率先反彈，那么對(duì)市場(chǎng)更為敏感的股份制銀行將最先受益。股份制銀行一季度同業(yè)增速慢于國(guó)有銀行，后期將有更大的騰挪空間，并且在經(jīng)濟(jì)上升階段，以招行、興業(yè)為代表的股份制銀行歷史上曾取得較國(guó)有銀行更高的同業(yè)資金收益率(主要由于周轉(zhuǎn)率更快)，其市場(chǎng)化操作更為靈活和迅速。