投資者應(yīng)警惕追買連續(xù)漲停股票的風(fēng)險

　　□深圳證券交易所綜合研究所

　　我國證券市場中的許多投資者具有追漲殺跌的心理，總認為這樣做賺多賠少。在投資界，一些投資者認為連續(xù)漲停可能預(yù)示著大的上漲趨勢，于是對連續(xù)漲停股票采取積極追買的策略，一旦漲停打開，這些投資者爭著搶入。但通過統(tǒng)計研究，我們發(fā)現(xiàn)投資者的這種追買策略存在著較大的風(fēng)險，不能掉以輕心。

　　我們利用深滬市場連續(xù)漲停股票的全部樣本對追買連續(xù)漲停股票的風(fēng)險進行了研究，即將1996年12月16日實施漲停板制度以來深滬股市所有上市公司發(fā)生的連續(xù)漲停事件作為樣本。

　　連續(xù)漲停事件是指股價在連續(xù)3個或以上的交易日以漲停價收盤。在統(tǒng)計連續(xù)漲停事件時，我們將停牌且沒有交易的交易日剔除(如對星期二停牌一天的股票，將星期一和星期三看作是連續(xù)的兩個交易日)，只對有交易量的交易日進行統(tǒng)計。

　　由于ST股票和非ST股票的漲跌停板制度有差異，我們對ST股票和非ST股票分別進行了統(tǒng)計。

　　深滬兩市股票發(fā)生連續(xù)3次漲停的次數(shù)有1804次，其中，非ST股票有605次，ST股票有1199次。各連續(xù)漲停事件發(fā)生次數(shù)分布見說明。

　　為深入分析追買連續(xù)漲停股票的風(fēng)險，我們假設(shè)投資者按如下模式進行投資：

　　投資者以連續(xù)漲停打開當天的開盤價買入，持有一段時間再以開盤價賣出。

　　其中，連續(xù)漲停打開當天是指股價在當天以非漲停價收盤但前若干交易日均以漲停價收盤。

　　上述模式基本上包括了大部分專門追買連續(xù)漲停股票的投資者的操作模式，但可能漏掉了那些在連續(xù)漲停中間打開而買入的情況。相比于追買連續(xù)漲停股票來說，在連續(xù)漲停中間打開而買入對投資者可能更有利。但我們認為漏掉的部分基本上不影響我們的研究結(jié)論，這是因為：(1)一般投資者很難在這種情況下買到足夠的股份；(2)市場是否已經(jīng)徹底打開在當時并不確定，這種不確定性也是投資者要面對的一種風(fēng)險。因此，能以連續(xù)漲停中間打開價買入的股票占總量的比例應(yīng)該很小。

　　一般來說，在一個公認的牛市和熊市交替出現(xiàn)的市場走勢周期中研究以上風(fēng)險問題往往更具有客觀性。為此，我們從三個時段來研究投資者追買連續(xù)漲停股票存在的風(fēng)險。

　　第一個時段是自1996年12月16日實施漲跌停板制度以來到2007年9月18日。該階段包括了自漲跌停板制度實施以來的全部統(tǒng)計樣本，包括兩個牛市和一個熊市；

　　第二個時段是自1996年12月16日實施漲跌停板制度以來到2005年5月31日，上證指數(shù)從1996年12月16日的1000點到2005年5月31日的1061點。這段時間股市形成了一個相對完整的周期；

　　第三個階段是從2005年6月1日到2007年9月18日，股價從1039點上漲到了5425點。這段時間市場處于單邊上升時期。

　　下面我們將分別敘述這三個時段中，投資者按照上述模式操作并持有一段時間賣出后而發(fā)生虧損的可能性。

　　一、在漲停板制度實施以來的整個區(qū)間(1996.12~2007.9，包括兩個牛市和一個熊市)，假定投資者以連續(xù)漲停打開當天的開盤價買入并持有一段時間后賣出而發(fā)生虧損的可能性分析

　　表1：假設(shè)投資者以連續(xù)漲停打開當天的開盤價買入并持有一段時間后賣出而發(fā)生虧損的可能性(1996.12～2007.9，包括兩個牛市和一個熊市)

股票類別	時間區(qū)間	在1個月后賣出發(fā)生虧損的可能性		在3個月后賣出發(fā)生虧損的可能性		在6個月后賣出發(fā)生虧損的可能性		有效事件數(shù)
		發(fā)生虧損	虧損額超過10%	發(fā)生虧損	虧損額超過10%	發(fā)生虧損	虧損額超過10%
非ST股票	1996.12～2007.9	64.48%	45.02%	66.06%	51.36%	56.79%	43.44%	442
	1996.12～2005.5	70.17%	50.00%	73.53%	57.98%	71.01%	52.10%	238
	2005.6～2007.9	57.84%	39.22%	57.35%	43.63%	40.20%	33.33%	204
ST股票	1996.12～2007.9	52.79%	27.59%	50.40%	35.09%	42.11%	31.42%	627
	1996.12～2005.5	60.67%	28.46%	58.43%	43.45%	56.93%	45.69%	267
	2005.6～2007.9	46.94%	26.94%	44.44%	28.89%	31.11%	20.83%	360

    注1：本表分別用20、60、120個交易日近似代替1個月、3個月、6個月。表中的虧損可能性是用按假定模式投資發(fā)生虧損的股票個數(shù)占樣本股票個數(shù)的比例來代替。

    注2：以1996.12為起點是因為深滬股市自1996年12月16日開始實施漲停板制度。

　 各連續(xù)漲停事件發(fā)生次數(shù)分布(1996.12～2007.9)

　 各連續(xù)漲停事件發(fā)生次數(shù)分布(1996.12～2007.9)

連續(xù)漲停事件
連續(xù)漲停3天	連續(xù)漲停4天	連續(xù)漲停5天	連續(xù)漲停6天	連續(xù)漲停7天	連續(xù)漲停8天	連續(xù)漲停9天	連續(xù)漲停10天及以上
非ST股票在連續(xù)漲停事件下的發(fā)生次數(shù)	362	147	50	26	10	5	5	8
ST股票在連續(xù)漲停事件下的發(fā)生次數(shù)	577	324	150	75	37	27	9	28

    從表1中可以看出，投資者按照上述模式投資并持有一段時間后賣出而發(fā)生虧損的可能性較大，其中：

　　對非ST股票，若投資者按上述模式操作并在1個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為64.5%；若投資者按上述模式操作并在3個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為66%；若投資者按上述模式操作并在6個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為56.8%。

　　對ST股票，若投資者按上述模式操作并在1個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為52.8%；若投資者按上述模式操作并在3個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為50%；若投資者按上述模式操作并在6個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為42%。

　　為了檢驗上述結(jié)論是否具有穩(wěn)定性，我們同樣將連續(xù)漲停事件分成“連續(xù)漲停3天”、“連續(xù)漲停4天”、“連續(xù)漲停5天或以上”三類，然后分別統(tǒng)計在每一類事件下，投資者按照上述投資模式操作并持有一段時間后賣出而發(fā)生虧損的可能性。

　　表2：假設(shè)投資者在連續(xù)漲停打開當天買入并持有一段時間后賣出而發(fā)生虧損的可能性(假設(shè)買入價和賣出價均為開盤價，時間區(qū)間為1996.12～2007.9，包括兩個牛市和一個熊市)

股票類別	連續(xù)漲停事件	在1個月后賣出發(fā)生虧損的可能性		在3個月后賣出發(fā)生虧損的可能性		在6個月后賣出發(fā)生虧損的可能性		有效事件數(shù)
		發(fā)生虧損	虧損額超過10%	發(fā)生虧損	虧損額超過10%	發(fā)生虧損	虧損額超過10%
非ST股票	連續(xù)漲停3天	64.86%	44.93%	64.49%	48.91%	56.16%	42.75%	276
	連續(xù)漲停4天	66.67%	46.46%	70.71%	57.58%	56.57%	43.43%	99
	連續(xù)漲停5天及以上	59.70%	43.28%	65.67%	52.24%	59.70%	46.27%	67
ST股票	連續(xù)漲停3天	50.48%	22.83%	48.87%	34.41%	41.38%	31.51%	311
	連續(xù)漲停4天	56.32%	32.76%	55.17%	37.36%	41.38%	29.89%	174
	連續(xù)漲停5天及以上	53.53%	31.69%	47.89%	33.80%	45.07%	33.10%	142

    注1：本表分別用20、60、120個交易日近似代替1個月、3個月、6個月。表中的虧損可能性用按假定模式投資發(fā)生虧損的股票個數(shù)占樣本股票個數(shù)的比例來代替。

    注2：以1996.12為起點是因為深滬股市自1996年12月16日開始實施漲停板制度。

　　表2列出了結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)：

　　對非ST股票，以打開當天開盤價追買“連續(xù)漲停3天”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為64.9%；以打開當天開盤價追買“連續(xù)漲停4天”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為66.7%；以打開當天開盤價追買“連續(xù)漲停5天或以上”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為59.7%。

　　對ST股票，以打開當天開盤價追買“連續(xù)漲停3天”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為50.5%；以打開當天開盤價追買“連續(xù)漲停4天”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為56.3%；以打開當天開盤價追買“連續(xù)漲停5天或以上”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為53.5%。

　　二、在一個完整的牛市和熊市市場周期中(1996.12~2005.5)，假設(shè)投資者以連續(xù)漲停打開當天的開盤價買入并持有一段時間后賣出而發(fā)生虧損的可能性分析

　　從表1中可以看出，投資者按上述模式買入并持有一段時間后賣出而發(fā)生虧損的可能性明顯高于包含兩個牛市和一個熊市的1996.12~2007.9區(qū)間，其中：

　　對非ST股票，若投資者按上述模式操作并在1個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為70%；若投資者按上述模式操作并在3個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為73.5%；若投資者按上述模式操作并在6個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為71%。

　　對ST股票，若投資者按上述模式操作并在1個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為60.7%；若投資者按上述模式操作并在3個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為58.4%；若投資者按上述模式操作并在6個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為45.7%。

　　為了檢驗上述結(jié)論是否具有穩(wěn)定性，我們同樣將連續(xù)漲停事件分成“連續(xù)漲停3天”、“連續(xù)漲停4天”、“連續(xù)漲停5天或以上”三類，然后分別統(tǒng)計在每一類事件下，投資者按照上述投資模式操作并持有一段時間后賣出而發(fā)生虧損的可能性。

　　表3：假設(shè)投資者在連續(xù)漲停打開當天買入并持有一段時間后賣出而發(fā)生虧損的可能性(假設(shè)買入價和賣出價均為開盤價，時間區(qū)間為1996.12～2005.5，包括一個牛市和一個熊市)

股票類別	連續(xù)漲停事件	在1個月后賣出發(fā)生虧損的可能性		在3個月后賣出發(fā)生虧損的可能性		在6個月后賣出發(fā)生虧損的可能性		有效事件數(shù)
		發(fā)生虧損	虧損額超過10%	發(fā)生虧損	虧損額超過10%	發(fā)生虧損	虧損額超過10%
非ST股票	連續(xù)漲停3天	68.42%	48.03%	71.05%	53.95%	69.08%	50.66%	152
	連續(xù)漲停4天	75.00%	50.00%	79.17%	66.67%	70.83%	52.08%	48
	連續(xù)漲停5天及以上	71.05%	57.89%	76.32%	63.16%	78.95%	57.89%	38
ST股票	連續(xù)漲停3天	59.71%	23.74%	59.72%	46.04%	56.84%	46.04%	139
	連續(xù)漲停4天	62.50%	31.94%	61.11%	41.67%	55.56%	43.06%	72
	連續(xù)漲停5天及以上	60.71%	35.71%	51.79%	39.29%	58.93%	48.21%	56

    注1：本表分別用20、60、120個交易日近似代替1個月、3個月、6個月。表中的虧損可能性是用按假定模式投資發(fā)生虧損的股票個數(shù)占樣本股票個數(shù)的比例來代替。

    注2：以1996.12為起點是因為深滬股市自1996年12月16日開始實施漲停板制度。

　　表3列出了結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)：

　　對非ST股票，以打開當天開盤價追買“連續(xù)漲停3天”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為68.4%；以打開當天開盤價追買“連續(xù)漲停4天”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為70.8%；以打開當天開盤價追買“連續(xù)漲停5天或以上”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為71%。

　　對ST股票，以打開當天開盤價追買“連續(xù)漲停3天”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為59.7%；以打開當天開盤價追買“連續(xù)漲停4天”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為62.5%；以打開當天開盤價追買“連續(xù)漲停5天或以上”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為60.7%。

　　三、在單邊上升的牛市階段(2005.6~2007.9)，假設(shè)投資者以連續(xù)漲停打開當天的開盤價買入并持有一段時間后賣出而發(fā)生虧損的可能性分析

　　2005.6.1~2007.9.18期間，大盤處于上升通道中，從表1中可以看出，投資者按上述模式買入并持有一段時間后賣出而發(fā)生虧損的可能性明顯低于包含兩個牛市和一個熊市的1996.12~2007.9區(qū)間，但仍然較大，其中：

　　對非ST股票。若投資者按上述模式操作并在1個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為57.8%；若投資者按上述模式操作并在3個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為57.4%；若投資者按上述模式操作并在6個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為40%。

　　對ST股票，若投資者按上述模式操作并在1個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為46.9%；若投資者按上述模式操作并在3個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為44.4%；若投資者按上述模式操作并在6個月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為31%。

　　為了檢驗上述結(jié)論是否具有穩(wěn)定性，我們同樣將連續(xù)漲停事件分成“連續(xù)漲停3天”、“連續(xù)漲停4天”、“連續(xù)漲停5天或以上”三類，然后分別統(tǒng)計在每一類事件下，投資者按照上述投資模式操作并持有一段時間后賣出而發(fā)生虧損的可能性。

　　表4：假設(shè)投資者在連續(xù)漲停打開當天買入并持有一段時間后賣出而發(fā)生虧損的可能性(假設(shè)買入價和賣出價均為開盤價，時間區(qū)間為2005.6～2007.9，市場處于一個牛市中)

票類別	連續(xù)漲停事件	在1個月后賣出發(fā)生虧損的可能性		在3個月后賣出發(fā)生虧損的可能性		在6個月后賣出發(fā)生虧損的可能性		有效事件數(shù)
		發(fā)生虧損	虧損額超過10%	發(fā)生虧損	虧損額超過10%	發(fā)生虧損	虧損額超過10%
非ST股票	連續(xù)漲停3天	60.48%	41.13%	56.45%	42.74%	40.32%	33.06%	124
	連續(xù)漲停4天	58.82%	43.14%	62.75%	49.02%	43.14%	35.29%	51
	連續(xù)漲停5天及以上	44.83%	43.14%	51.72%	37.93%	34.48%	31.03%	29
ST股票	連續(xù)漲停3天	43.02%	22.09%	40.12%	25.00%	28.49%	19.77%	172
	連續(xù)漲停4天	51.96%	33.33%	50.98%	34.31%	31.37%	20.59%	102
	連續(xù)漲停5天及以上	48.84%	29.07%	45.35%	30.23%	36.05%	23.26%	86

    注1：本表分別用20、60、120個交易日近似代替1個月、3個月、6個月。表中的虧損可能性用按假定模式投資發(fā)生虧損的股票個數(shù)占樣本股票個數(shù)的比例來代替。

    注2：以1996.12為起點是因為深滬股市自1996年12月16日開始實施漲停板制度。

　　表4列出了結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)：

　　對非ST股票，以打開當天開盤價追買“連續(xù)漲停3天”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為60.5%；以打開當天開盤價追買“連續(xù)漲停4天”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為58.8%；以打開當天開盤價追買“連續(xù)漲停5天或以上”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為44.8%。

　　對ST股票，以打開當天開盤價追買“連續(xù)漲停3天”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為43%；以打開當天開盤價追買“連續(xù)漲停4天”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為52%；以打開當天開盤價追買“連續(xù)漲停5天或以上”的股票，并在1個月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為48.8%。

　　與1996.12~2005.5區(qū)間相比，在2005.6~2007.9區(qū)間，以上各類事件下投資者按照上市模式投資發(fā)生虧損的可能性明顯要低，這可能這段時期市場處于持續(xù)走強的牛市有關(guān)。

　　通過以上詳細的分析，我們發(fā)現(xiàn)投資者追買連續(xù)漲停股票存在著相當?shù)娘L(fēng)險，自漲跌停板制度實施以來，追買連續(xù)漲停的非ST股票并持有一段時間后賣出而發(fā)生虧損的可能性超過60%，追買連續(xù)漲停的ST股票并持有一段時間后賣出而發(fā)生虧損的可能性超過50%，這些應(yīng)引起投資者的充分注意。