圖：2008年7月21日是人民幣匯率機制改革滿三周年的日子。 中新社發 盧啟建 攝

　　分析人士認為，短期內人民幣匯率仍將以升值為主基調，但最早在今年年末也許就會有貶值預期。換句話說，人民幣匯率在試探的過程中正距離一個合理、均衡的值越來越近，此后可能就會迎來真正意義上的富有彈性的雙邊波動

　　升值一路加速，轉眼已過三年。隨著經濟環境的變化，市場對于人民幣匯率的預期也產生了微妙調整，未來人民幣能否繼續一路高舉高打，似乎也有了一定變數。

　　市場分析人士認為，短期內人民幣匯率仍將以升值為主基調，但最早在今年末也許就會有貶值預期。換句話說，人民幣匯率在試探的過程中正距離一個合理、均衡的值越來越近，此后可能就會迎來真正意義上的富有彈性的雙邊波動。而何謂均衡、如何試探、何時到位，成為匯改三年之后面臨的新疑問。

　　“誰也說不清楚它在哪里”

　　三年之前，鼓吹人民幣匯率應該大幅升值的人士都認為人民幣被嚴重低估，且主流觀點認為被低估的幅度約為20%。三年之后，已經逼近6.8的美元兌人民幣匯率事實上已經證明，人民幣比匯改之前升值超過了20%，但此時低估說卻鮮見再被提及。

　　而且值得注意的是，經歷了不斷加速升值之后，人民幣匯率在今年4月份突然出現了一個平盤調整的階段。當時離岸不可交割市場上，1年期遠期人民幣匯率的報價顯示市場對于升值幅度的預測從最高時的10%以上驟然縮窄至5%附近。

　　“透過人民幣遠期和NDF 市場，可以明顯看出市場的升值預期已經開始明顯放緩，” 招商銀行資金交易部分析師劉東亮指出，從報價來看，人民幣5年遠期的價格已經較3、4年遠期出現貶值，“這表明市場對人民幣匯率未來的走勢預期已經出現階段性的頂點，或許人民幣已經開始接近其均衡匯率。”

　　但是事實上，“誰也說不清楚匯率的均衡值在哪里，”興業銀行首席經濟學家魯政委說。以往有專家指出，美元人民幣匯率的均衡水平可能在1：6，也有人說是1：5，可簡單的數字實際上無法揭示均衡值的真正含義。

　　“從理論上來說，是可以通過國際收支平衡等指標，來判斷匯率是否反映了真實的貨幣價值。”劉東亮指出，但具體的均衡值并不好判斷，而且均衡值也是一個動態的數據，并非靜止不動。

　　將是一個不斷試錯的過程

　　在中金公司首席經濟學家哈繼銘看來，某種程度上可以通過貿易數據來描述匯率找到均衡值時所應該滿足的條件。

　　按照最新的數據，今年6月份我國的外貿順差為213.5億美元，同比下降20.6%，其中出口增長已經降至20%臨界點以下，中信銀行資金資本市場部分析師楊勝錕認為，數據證明匯率升值的效果已經在體現。

　　但是，外貿仍是拉動中國經濟增長的主要力量。“現在中國外貿順差占GDP的比重大概為5%，合理的水平應該是3%左右。”哈繼銘認為，在這一前提達到的時候，差不多也是人民幣匯率到達均衡匯率之時。

　　而這個尋找均衡值的過程，將會是一個不斷試錯的摸索。如何試探，“市場的力量是一個重要因素，”魯政委說，但是如果人民幣匯率的波動幅度不放寬，就會影響市場因素的發揮。

　　魯政委認為，應該盡快再擴大人民幣匯率每日波幅，增強匯率彈性。波蘭、智利和以色列等國家就曾經通過逐步擴大匯率波幅的策略成功地由固定匯率轉向浮動匯率，這可以作為我們的借鑒。

　　接近倒計時

　　除了外貿，美元走勢的“風吹草動”也將在人民幣尋找均衡匯率的過程中扮演重要角色。哈繼銘認為，美元走勢最快會在明年上半年出現反轉，屆時人民幣就會出現貶值的可能。但是在這之前，人民幣的升值趨勢并不會結束，只是表現為下半年升值速度有所放緩。他預計，今年全年人民幣將升值10%。

　　這與劉東亮給出的預測相差不多，他預計人民幣匯率在年底時會到達6.6附近，對應全年升幅10.7%左右。按照他們給出的數據，今年下半年人民幣升值的空間將相對有限，因為目前人民幣已經上漲了7%。

　　相比之下，魯政委認為均衡值會來臨得更早，“最早今年末就會有強烈的貶值預期。”因為按照匯率應當反映經濟基本面的理論，中國經濟目前下行風險的增大也在客觀放緩市場的升值預期。他還提醒，如果中國的經濟增速回落到10%以下，那么今年年末就可能面臨資本大規模外流的風險，“這一概率會達到60%”。

　　還有一個值得警惕的問題是，在尋找均衡值的過程中，“不排除會有超調的可能，”劉東亮建議，“現在可以停下來看一看，評估升值對出口部門、對就業的影響，”然后再邊走邊看，繼續去尋找均衡值。(記者 秦媛娜)