鑒于CPI環比和同比增速上升趨勢增強,我們認為,人民幣加息壓力明顯上升。考慮到存款利率上調時機先成熟,而貸款利率上調的條件尚未成熟,我們預期首次加息可能以不對稱方式進行,即先上調存款利率0.27個百分點,而貸款基準利率可不上調。
如果央行使用這種不對稱加息手段,將有利于達到三方面的政策目標:一是有利于體現中央經濟工作會議穩定通脹預期的政策精神;二是企業微觀層面的復蘇不會受到明顯抑制;三是對于銀行來說,不對稱加息屬于收窄利差的調控手段,如果啟用,將有利于引導銀行按照風險對貸款利率進行定價,平抑放貸動能。
存款基準利率上調時機成熟
2009年12月份居民消費物價(CPI)同比漲幅已上升至1.9%,我們預計,2010年1月份開始,CPI同比漲幅將高于2%,年中可能高于4%,而當前一年期存款利率為2.25%,為避免出現負利率現象,存款基準利率面臨小幅上調壓力。
當前,居民物價滿意度持續下降,通脹預期持續上升,中央經濟工作會議明確提出要穩定通脹預期,而提高存款基準利率屬于穩定居民通脹預期的重要手段之一。中國人民銀行儲戶調查數據顯示,2009年四季度,城鎮居民物價滿意指數為28.2%,較上季下降1.3個百分點,已經連續第三個季度下滑。其中,46.8%的居民認為目前物價“高,難以接受”,比上季增加1.6個百分點;未來物價預期指數為73.4%,比上季提高6.6個百分點,2009年以來持續走高。
有利于平抑信貸增速
目前來看,企業產能過剩壓力仍然較大,貸款基準利率上調時機還不是很成熟。國家統計局數據顯示,2009年四季度,我國工業企業產能利用率81.5%,仍然低于2008年前三季度84%的水平。
在2009年12月22日的“2009中國金融論壇”上,中國人民銀行周小川行長指出了存款準備金率在對沖雙順差環境下過剩流動性的作用,同時也指出,要對利差進行一定調控,以引導銀行防范信貸風險。目前,上調存款準備金率進程已經在1月18日正式啟動。
根據相關報道,今年1月份前兩周人民幣新增貸款可能已突破1.1萬億元。這表明銀行信貸擴張沖動過強,需要進行一定調控,以強化風險意識。而央行如果采取上調存款利率,暫不上調貸款利率的不對稱加息,則將收窄銀行貸存款利差,從而有利于強化銀行的貸款利率風險定價機制。(廣發證券宏觀研究員 劉朝暉)
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