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          金巖石:股市為何跌跌不休
        2009年08月15日 12:02 來源:中國證券報 發表評論  【字體:↑大 ↓小

          股市風云變幻,升如抽絲,跌如急雨,8月4日到13日滬指跌幅超過13%,特別是8月12日的暴跌如晴空霹靂,跌得沒頭沒腦。7月的諸多宏觀經濟數據出爐了,究竟是哪個數據得罪了股市呢?

          CPI負1.8%在預期之中,說明通貨膨脹還很遙遠;PPI負8.2%也在預期之中,說明企業的利潤增長步履維艱;但是信貸投放大幅度下滑,這個數字很嚇人,和6月份的15,304億元相比,7月份急劇下降到3559億元,環比回落近77%。有評論說這是“正常”回落,依然是在執行適度寬松的貨幣政策。股市顯然不接受這個解讀,在同一政策基調下,信貸投放的落差為何如此之大!只能說明是貨幣政策的執行不穩定。政策不穩定,股市很生氣,所以借機調整,發發脾氣。因為,股市的核心價值是交易價值,而交易價值的兩大支柱是市場情緒和資金流動,每逢資金流量突然“變臉”,市場情緒都會借機發泄。貨幣政策的執行力是科學決策的保證,現在反復強調政策的連續性和穩定性,言外之意就是不連續,不穩定,這就是中國貨幣政策的執行力問題了。

          要實現國民經濟的平穩復蘇,貨幣政策不僅要適度寬松,而且要持續穩定,寬松的貨幣政策至少要堅持到經濟復蘇的趨勢基本形成。但是從近期公布的PPI數據看,經濟復蘇的上升趨勢尚未開始。PPI是生產者價格指數,代表著制成品的出廠價格,在這個數字還沒有轉正之前,貨幣政策只能“微調”不可“變調”。中國的CPI數據經常失真,但PPI數據是真實的,因為CPI數據受城鄉消費品取樣權重的影響,PPI數據沒有這個問題,PPI的負8.2%就意味著企業利潤至少下降了8.2%。

          執行適度寬松的貨幣政策,在促增長保就業的目標之外,還要提高生產的效率。用股市的語言來說,就是要改善上市公司的基本面。上半年,企業利潤下降了20%以上,股票指數卻上升了近70%,說明股市的基本面估值并不支持股市繁榮。在滬指突破3000點之后,股市就進入了情緒面和資金面的互動式“沖浪”階段。在股市的沖浪階段,情緒和資金互為條件,并通過樂觀情緒的傳播和擴散拉動消費,激勵投資。首先,在樂觀情緒的擴散中,股市為國民經濟注入信心,從而遏制實體經濟的非理性收縮,為經濟復蘇創造條件。此外,股市繁榮在3-6個月內會傳導到樓市,房地產投資的復蘇再進一步傳導到幾十個關聯產業。所以我們說,拉動內需要率先拉動股市。

          股市是國民經濟的信心指數,在經濟的基本面還沒有改善之前,股市率先起步,先“虛”后“實”,貨幣政策的執行就成為股市最敏感的神經。今年3-5月,廣義貨幣(M2)的增長速度超過25%,已超過了貨幣政策適度寬松的上限,4-6月應該是政策“微調”的最佳時機。開車在轉彎時踩剎車減速是正常的,但是信貸投放在6月份不僅沒有減速,反而踩了“油門”,致使6月份的信貸投放速度出現了創紀錄的上升,廣義貨幣增速達到28.5%,所以7月份就只能“急剎車”了。如果說7月份投放3559億元是“正常”的,那么6月份投放15,304億元就是“不正常”的,非此即彼,二者必居其一,不可能是這兩個月的信貸投放都“正常”。

          貨幣政策是“逆周期”的宏觀調控工具,周小川曾撰文論證過逆周期調節的操作原則。如果貨幣政策在執行過程中缺乏連續性和穩定性,逆周期的政策調節工具非但不能調節經濟周期,反而會創造新的不穩定性,給國民經濟帶來政策性風險。我想,這就是股市突然發脾氣的原因之一吧!(國金證券首席經濟學家 金巖石)

        【編輯:楊威
         
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        直隸巴人的原貼:
        我國實施高溫補貼政策已有年頭了,但是多地標準已數年未漲,高溫津貼落實遭遇尷尬。
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