中國股指期貨啟動儀式日前在上海舉行，會上宣布4月16日首批4個滬深300股票指數期貨合約將在中國金融期貨交易所正式掛牌交易。經過4年的精心籌劃，中國證券市場呼喚多年的股指期貨終于“破繭化蝶”。正如芝加哥商品交易所集團終身主席、“金融期貨之父”梅拉梅德所說：“股指期貨的上市是中國資本市場發展階段的重要一步”。

　　所謂股指期貨，就是以股票指數為標的物的期貨，雙方交易的是一定期限后的股票指數價格水平，通過現金結算差價來進行交割，具有交易成本低、保證金比例低、杠桿倍數高等特點。股指期貨被譽為市場的“穩定器”，是國際上成熟的金融衍生產品。股指期貨的推出，是我國資本市場體系健全和完善的歷史性跨越。

　　抑制股市暴漲暴跌

　　中國證監會主席尚福林說:“發展股指期貨，有利于改善股票市場的運行機制，增加市場運行的彈性；有利于完善市場化的資產價格形成機制，引導資源優化配置；有利于培育成熟的機構投資者隊伍，為投資者提供風險管理工具。”

　　股指期貨的推出，增加了一種投資避險的工具。現階段，我國股票市場發展迅速，各項基礎性制度建設收效顯著，但單邊運行和暴漲暴跌的態勢始終未能改善，原因之一就在于缺乏有效的風險管理市場，無法為股市系統性風險提供釋放出口。國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松認為：“在歷經多年嚴謹論證和細致籌備之后推出的這一金融衍生產品，可謂恰逢其時。”經股指期貨的價格發現功能和做空機制，可以對過高和過低的價格進行“糾偏”，有效抑制股價非理性的上漲和下跌。

　　同時，股指期貨套利機制的存在還能增加市場的流動性、有效性。中央財經大學證券期貨研究所所長賀強認為，股指期貨的推出為市場提供了雙動力。一個活躍的股票二級市場，不僅是具有籌資功能的一級市場得以存續的基礎，而且對社會資源流向優質上市公司、加快產業升級、優化經濟結構，以及提高上市公司治理水平等方面都會產生積極作用。這一點在當前促進我國宏觀經濟結構“調結構、促轉變”中具有十分重要的現實意義。

　　漲跌都有機會獲利

　　今年的4月8日將注定成為歷史性時刻，被濃墨重彩寫入中國資本市場發展史，因為股指期貨的推出意味著歷經20年的A股將從此告別沒有做空機制的單邊市，并將從深層次影響中國股市發生重大變革。

　　環視全球成熟的資本市場，一個完整意義上的股票市場，應包括一級市場、二級市場和風險管理市場。長期以來，我國股票市場只有一級市場、二級市場，市場單邊運行，交易手段單一，缺乏股指期貨等對沖平衡機制，各類投資者只能通過高拋低吸、追漲殺跌來盈利，波段操作盛行，導致股市頻繁換手、估值不穩、寬幅震蕩、超漲超跌。

　　隨著單邊市的終結，基金等機構投資者得以在漲跌過程中都有機會獲利，盈利能力將得到提升。

　　同時，股指期貨的杠桿機制為基金提供了低成本的保值策略，基金業趨勢操作的局面將得到改善，市場信心也將得以穩定。套利型基金可利用期現兩個市場之間的偏離進行套利交易，實現現貨市場和期貨市場供求關系的均衡，從而減弱市場的非理性波動。

　　不僅如此，根據市場預期，股指期貨還將帶來投資者結構的重大變化。由于股指期貨投資專業性強、風險程度大，其投資理念、風險控制與股票現貨市場有著本質的區別，中小投資者很難適應。同時，股指期貨投資門檻比較高，股指期貨推出后，中小投資者將很難直接從股指期貨市場獲益，未來股市中機構投資者投資比重將會提升。

　　德意志銀行全球分析師高登認為：“中國股市將逐步由政策主導轉向市場力和政策力并驅的動力結構，股指期貨將在其中發揮重大作用。”

　　市場發展不能急于求成

　　股指期貨是“盛宴”更是考驗。國務院副總理王岐山強調：“作為一種金融衍生產品，股指期貨畢竟是一把‘雙刃劍’，即使是管理風險的工具，使用不當也極易引發風險。”

　　由于期貨類交易實行保證金和合約到期強行平倉制度，交易者只需支付期貨合約價值一定比例的保證金(通常為5%—10%)即可進行交易。這種以小搏大的高杠桿效應，既吸引了眾多投機者的加入，也放大了本來就存在的價格波動風險。較小價格變化也會導致較大風險。杠桿效應是股指期貨市場高風險的主要原因。

　　從國際經驗和國內教訓看，嚴格的監管體系對于市場規范運行和風險可控而言，都是不可或缺的。因此，專家建議，在剛剛起步階段，不必過分追求成交量和增長率，而要把著眼點放在市場功能發揮和制度體系完善上，然后再逐步引導放開。

　　雖然這些年來，全球金融期貨市場發展迅猛，但在中國，金融期貨市場畢竟還是一個全新的市場，監管機構需要積累監管經驗，中介機構需要熟悉業務流程，投資者也需要了解市場特征。在這樣的環境下，市場可能會出現一些不理性、不規范的行為，如果沒有相應的制度保障和足夠的監管力度，就容易產生漏洞，影響市場功能的正常發揮。巴曙松表示，無論監管層還是投資者，對于股指期貨應該達成共識，即：市場的發展需要一個漸進的過程，不會一蹴而就，也不必急于求成。 楊 昉 余 潔 帥鵬坤