2007年4月16日，當事人撥通了某證券公司的委托交易電話，將自己手中持有的某上市公司股票悉數掛單賣出。幾分鐘后，該筆交易順利成交。賬戶余額顯示，當事人在這只股票的買賣上共虧損7千余元。

　　然而，就是這樣一個看似正常的止損行為，卻因為當事人身份的不同而發生了質的變化。2008年3月，來自中國證監會的一紙處罰決定被送達當事人手中。由于其存在內幕交易違法行為，將被處以3萬元的罰款。

　　業績“變臉”引發止損沖動

　　一切皆起因于其所任職的上市公司業績突然“變臉”。

　　1998年至今，當事人一直擔任某上市公司董事，并于2001年開始擔任該上市公司董事會審計與監督委員會委員。根據公司章程，董事會審計與監督委員會的職責就包括了審核公司的財務信息及其披露，當事人也因此成為名副其實的內幕信息知情人。

　　2005年，該上市公司虧損。2006年10月，該上市公司發布2006年業績預增公告，預計2006年全年實現盈利。隨后，公司股價一路上揚。到2007年4月3日，該公司股價已由公告時的10.8元上漲至19.69元，幾近翻倍。

　　令投資者沒有想到的是，就在公司股價強勁上漲、交投活躍的繁榮景象背后，一場業績“變臉”的“陰謀”正在悄悄醞釀中。2007年2、3月間，該上市公司與其2006年年審機構經過溝通，擬對旗下的兩個分公司資產進行計提大幅減值準備，并由此初步判斷該上市公司2006年會出現數億元的虧損。

　　2007年4月4日上午，當事人接到了一封公司董事會秘書發出的電子郵件。在郵件中，該秘書清楚地對審計機構的預審計意見、公司經營班子關于年報虧損的匯報、預虧公告全文做出了匯報，稱因“對整合后的兩家分公司資產進行大幅減值計提，由此將造成2006年年度財務報告虧損5億-6億元。”

　　此時，當事人的證券交易賬戶內仍有該上市公司股票1萬余股。

　　次日，該上市公司發布了“2006年度業績預告更正公告”，宣布公司由預盈轉預虧，但并未披露預計虧損的具體數額。公告當天，公司股價以跌停報收。隨后的三天，公司股價均維持了小幅下跌的走勢。

　　然而，從4月11日開始，公司股價走勢卻出乎意料地發生了逆轉。經歷了三天的小幅上漲后，4月16日，公司股價強勁上攻，出現了業績預虧以來的首個漲停，也是至今為止最后的一個10%的漲停。

　　正是在這一天，當事人通過辦公室電話下單，以每股20.53元的漲停價格將其所持有的該上市公司股票悉數賣出，成交金額近28萬元。

　　4月18日，該上市公司發布2006年業績快報，稱2006年公司凈虧損7億多元。4月30日起，該上市公司被實行退市風險警示特別處理。

　　首次引入信息披露“子敏感期”概念

　　面對調查人員的詢問，當事人一方面承認自己在公告前就知道公司會有幾億元的虧損，但另一方面，當事人也表示，其賣出行為是在公司已經發布預虧公告后才做出的。

　　和當事人一樣存在這種困惑的人恐怕不在少數。的確，這起內幕交易案并不是一起典型的利用年報信息的案件，其利用的是年報編制過程中的信息，涉及上市公司信息分階段披露問題和“子敏感期”概念。

　　證券法律專家楊兆全律師認為，在本案中，盡管上市公司已經發布了業績預虧公告，但具體的虧損數額這一重要信息卻并未同時發布。而虧損數額將對公司股價產生直接而重大的影響，此時仍處于信息披露的“子敏感期”當中。當事人也正是利用這一不為市場所知的、能對公司股價產生直接影響的信息做出股票買賣的判斷。

　　在這起案件之前，“子敏感期”概念更多地出現在上市公司并購重組的信息披露制度中。而隨著內幕交易形式的不斷演變，已經從最初的利用年報信息向利用年報編制過程中的信息擴展。信息披露“子敏感期”概念的引入，以及依此對本案當事人做出的處罰，將為今后打擊、查處證券市場中的內幕交易違法行為提供更為有力的理論依據和現實參照。

　　除了“子敏感期”概念的運作外，與以往內幕交易案件所不同的是，本案中的當事人并非是聽到利好消息后買入股票獲利，而是在得知利空消息后賣出止損。這在我國證券市場上的內幕交易中屬于一種新情況。

　　楊兆全認為，對于止損型內幕交易違法行為處罰的難度在于，如何認定其非法獲利的數額。對于這個問題，國際上有很多種不同的計算方式。本案的判定處罰，為對這類內幕交易案件的辦理和處罰做出了有益嘗試，積累了相關經驗，也因此成為監管部門行政處罰，特別是行政處罰委員會工作中的一項重要突破。

　　2008年3月，經調查、審理，中國證監會最終認定當事人違反了《證券法》第七十六條的規定，構成內幕交易行為，并按照《證券法》第二百零二條做出了對其處以三萬元罰款的決定。

　　證券市場是對信息高度依賴的市場，證券內幕交易破壞了證券市場的“三公”原則，損害了投資者對證券市場信心，擾亂了證券市場秩序。而查處本案中的諸多創新再次表明，證券監管部門將不遺余力，與時俱進地對內幕交易行為進行嚴厲打擊。

　　楊兆全律師最后還特別提醒，目前正處于上市公司年報編制和披露的高峰期，該案例具有很強的現實意義，為后來者敲響了警鐘。在年報披露期間，凡參與此事或相關知情人員均需謹言慎行，堅持“三不”原則。特別是有不少即將披露的上市公司年報業績將會出現大幅下滑乃至虧損，有關人士不得在知悉負面內幕信息后拋售止損。否則的話，將得到法律應有的制裁。(記者 商文)