圖:既是餡餅又是陷阱，瘋狂的權證讓很多權民欲罷不能。 中新社發 井韋 攝

　　“我已經傾家蕩產了。”這是號稱“南沽維權領頭人”許先生在電話中說的第一句話。在許先生的這支維權團隊里，賠光全部身家的比比皆是，“維權”成了他們唯一的事業。

　　6月20日，深發認購權證結束交易，標志著股改權證全面退出歷史舞臺，統共33只股改權證，多數最后成了廢紙一張。不過，作為反思的話題，股改權證才剛剛進入公眾的視野。從誕生到謝幕，股改權證見證了大盤從900多點狂飆至6100多點，又回落至2800點。伴隨大盤巨幅動蕩是權證的爆炒。而爆炒的背后，是受損的“權民”以及他們口中“違法的創設制度”。

　　認沽權證是廢紙一張？

　　時至今日，很多學者在分析股改權證時都會忍不住搖頭，他們認為那是“一顆充滿誘惑的青蘋果”。“現在來看，股改很多制度設計都有硬傷，伴隨股改推出的權證就是典型。”一家券商經理人表示。

　　事實也如此，15只認購權證長時間負溢價，18只認沽權證無行權可能，“某某權證實際上是廢紙一張”也成了交易所、專家和媒體使用頻率最高的權證用語。

　　不過，南航認沽的權民并不這么看，“當初股改時，大股東給出7.43元的行權價格是很有誠意的，當時南航的價格在3塊錢左右。”

　　正因為股改之初南航正股的這一價格，讓許先生認為南航認沽有投資價值，一下子進了十幾萬，這是他的全部身家。許先生強調自己完全知道風險，“是投資者，而非投機者。”

　　不過，2007年一直到2008年上半年，隨著大盤一路走好，南航正股的價格再沒有下過8元，直到6月17日，在大盤跌破2800點的背景下，南航的價格才破了7.43元的行權價，上周五更是跌至6.8元，可惜此時南航認沽已經結束了交易！

　　許先生由此得出了一個結論，權證產品沒有問題，認沽權證也不是廢紙，問題出在創設制度上，“是無限創設讓有價值的權證變成了廢紙一張！”

　　創設備受詬病戛然而止

　　尷尬的是，備受權民詬病的創設制度正是為了保護股民才推出的。

　　“內在并無價值、存續期長、短線巨大波動、在牛市背景下極低的價格、‘T+0’的交易模式給了眾多投機者進入的理由。”權證爆炒具備充足的理由，從鉀肥認沽的義莊到中集認沽、華菱認沽的“瘋狂末日輪”也證實了這一點。為了保護投資者，必須遏制炒作，最有效的方法是改變權證的供應數量，創設制度由此推出。

　　參與權證投資原本是個人行為，風險自擔，可惜從招行認沽開始，創設給券商帶來的利益太大了，導致本該認栽的投資者強烈不滿。據統計，招行認沽創設了40億份，南航認沽創設了120億份，給券商創造了200多億的收入。在受損權民眼里看來，這些錢是從他們那里“搶過去的”。

　　2007年11月份開始，包括許先生在內的受損權民開始了“舉報、上訪、維權之路”，有關權證創設制度的爭議也由此揭開。雖然“合法性”爭議至今沒有答案，不過創設已然悄悄終止。

　　“我們不是沒做工作，我們做了工作，你看現在不是已經沒有創設了！”2008年1月下旬，許先生去證監會上訪時，證監會負責接待的郭處長如此回答。

　　確實，1月下旬開始，所有券商停止了創設，并開始回購注銷，截止到南航認沽停止交易，預計因回購注銷形成的獲利回吐達到了50億元左右。不過，在券商賺取的巨額利潤與權民的損失之間，這點回吐算不了什么。

　　南航認沽見證券商投機

　　上交所產品開發部副總監李京真表示，“假如沒有創設，南航認沽證的價格就不是5角，而是8元、10元了。”而上交所隨后的公開申辯中更強調，“權證創設機制保護了大多數投資者的利益。”

　　李京真所說的情況完全有可能發生，不過這已經是一個無法論證的命題，在已有的虧損面前毫無說服力。“我認為爆炒權證的沒有游資，相反是券商在做。”許先生表示，創設推出之后，權證的爆炒非但沒有結束，反而進一步加劇了，暴漲暴跌百分之五六十的現象比比皆是，“原因何在？”

　　許先生等不少投資者認為，就算權證投機確實存在，但創設制度卻沒起到遏制效果，反而給了券商光明正大的炒作理由。

　　這一邏輯很簡單，盡管基本上每只權證都有過爆炒的跡象，不過，南航認沽的爆炒遠超其他認沽權證，在一年的交易時間里，南航認沽成交了近2.4萬億元，接近2007年中國GDP的10%，這一數目遠超其他任何一支權證，巨量的成交額背后，券商是最大的推手。

　　“券商不是福利院，他們有自己的利益，如果不是創設能賺錢，他們會好心腸地遵守上交所要求去拯救大多數權民？”許先生據此認為，券商在拿到創設的權利之后，正好變成了上交所口中“要嚴厲打擊”的投機者。

　　上交所角色尷尬

　　堅持“維權”的股民認為，創設違反規定，造成巨量利益輸送，上交所要為此負責。不過，上交所能夠認可的責任最多只能是投資者教育做得不夠。實際上到最后，很多權民都沒有弄清楚券商到底需不需要注銷創設的權證，一門心思“團結起來對付券商”，方法卻是扛著不賣，以為“臨到行權前，券商肯定要高價回購。”

　　可惜的是，他們都不知道，券商并不一定需要回購、注銷，2008年上半年出現的回購、注銷，顯然只是迫于壓力所采取的舉動。

　　不過，就是在券商大規模回購的背景下，南航認沽的價格也沒有上過1元錢。“大規模回購價格卻沒有攀升，里面會沒有問題？”這更堅定了許先生等權民“券商操作市場”的信心，“有關人士透露，今年二、三月份開始，有關權證的所有解決權力都已收歸到了證監會，交易所已無任何權力。對于證監會至今未明確答復如何解決自己的虧損，許先生表示自己會將上訪進行到底，“我損失了大概十幾萬，不算多，但這是我全部身家。” (晨報記者 周治宏)