最近四個交易日，滬深股指逐級走低，兩市成交量萎縮至700億以下，投資者謹慎心態再度占據上風。水泥、迪斯尼等熱點板塊均呈現疲態，熱點退潮將進一步對市場投機性降溫，我們認為，如果沒有進一步政策面信息配合，股指短期難以振作。

　　內外市場聯動性減弱

　　最近兩個交易日，美國道瓊斯指數累計上漲了11.8%，但A股市場并未跟隨反彈，本周兩個交易日反而累計下跌了4.1%，A股與境外市場跟跌不跟漲的現象再次出現。

　　一方面，管理層救市方式不一，造成波動度不同。美國政府近期再次宣布將注資花旗，其救市路徑主要是通過向銀行或企業注資來渡過金融危機。短期來看，美股的大幅震蕩跟是否有新的企業危機披露及注資力度有關，美國政府救市是一種短期內被動堵漏的方法。

　　反觀國內，管理層主要是采取積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，提出4萬億財政投資的方案，通過加大投資來拉動市場需求的提升。由于目前國內財政盈余充足和居民負債率低，使得政府有實力采取更穩健、主動性更強的政策來應對危機，這種方式對資本市場的作用更著力于中長期。

　　另一方面，A股市場對境外市場預期已部分反映。我們注意到，在上周道指迭創新低的過程中，A股市場仍表現相對穩定，基建、3G、迪斯尼等板塊在游資的做多激情下輪換表現，有效對沖掉境外市場的負面影響，使得相關的負面影響得以積聚未發。我們認為，從長期來看，隨著國內經濟國際化的提高和外匯儲備的增多，A股市場與境外市場的聯動性還會不斷提高，局部范圍中出現的背離現象，并不影響趨勢的統一。

　　短期難以突破向上

　　但是，短期滬深股市也很難形成向上突破的趨勢。

　　首先，4萬億財政投資政策對市場的刺激作用開始減弱。近期，各地政府紛紛推出了各自的投資計劃，投資計劃總額已經接近18萬億。我們認為，這些地方政府投資的資金來源、成本如何進行回收都會成為影響政策執行的因素，其投資的效率還有待進一步檢驗。

　　其次，投資者對四季報計提較大加重了擔憂。近期部分公司逐步披露了因大宗商品價格回落造成的負面影響，中國國航的燃油套期保值合約測算出的合約公允價值損失達31億元；寶鋼股份近期下調鋼價后，市場也預期公司會因存貨跌價損失數十億元。隨著這些信息逐步披露和反映到第四季度財報，個股的突發性利空會增加投資者對未來企業經營情況的進一步憂慮。

　　再次，限售股解禁對市場沖擊仍然存在。11月以來總計有超過63家上市公司出現減持的現象，海通證券限售股解禁后連續三個跌停，海螺水泥出現逢高減持福建水泥和祁連山的情況。產業資本跟二級市場投資者的博弈并未結束。短期內，市場各路資金還難以形成合力拉動大盤。

　　綜合來看，短線滬指雖受到30日均線支撐，但成交量的不斷減弱顯示市場人氣還難以恢復。如果沒有新的政策刺激，股指震蕩回落可能性增大。(光大證券 曾憲釗)