樊綱：供求失衡引發(fā)資產(chǎn)泡沫 需擴大資本出路(3)

　　那么為什么發(fā)出那么多貨幣。一個具體原因就是，中國的外匯制度。迄今為止，基本的制度是企業(yè)獲得的外匯要交到中央銀行手里換成人民幣。中央銀行發(fā)出的人民幣叫做基礎貨幣，中國當前外匯儲備每年增長六千億美元，那就是四萬多億元的人民幣，如果一塊錢一年流通五次的話，那就是20萬億元的貨幣增長。由于這一制度導致大量貨幣外流，中國長期采取的強制結(jié)匯現(xiàn)在已經(jīng)不強制了，但是因為人民幣開始升值，人們現(xiàn)在都想換成人民幣。

　　在中國不鼓勵人們持有外匯，不鼓勵人們自由到國外進行投資的制度下，貨幣容易增長過快。最后中央銀行還得出來對沖，通過提高準備金率，增加央票發(fā)行等手段，把發(fā)出來的錢再收回來一部分。于是現(xiàn)在中國就有了世界上最高的17%的準備金率。

　　第三個，需求那么多，還有一個重要的因素是外國資本到中國來追逐投資機會。中國外匯儲蓄的增長，其中一大部分是外資的流入。這當然是因為在中國資本回報率比較高，金融部門，房地產(chǎn)行業(yè)等等，都提供了新的機會。加上人民幣升值因素，現(xiàn)在每年有一千億美元左右的外資流入。

　　這個原則上不是問題，問題是國外資本進來這么多，為什么中國資本沒出去那么多。這里，樊綱提出了一個發(fā)展中國家的特殊問題。由于現(xiàn)階段發(fā)展中國家的資產(chǎn)價格大大低于發(fā)達國家，因此大量的資金都想在差額消失前獲取這份差額作為資產(chǎn)回報。比如說全世界都知道北京房子的價格離倫敦有多遠，上海的跟紐約跟東京跟香港有多遠，而且中國又人多地少，房價早晚會長上去，所以大量的資金投進來希望獲得差價。

　　這是個發(fā)展中國家的特殊問題。因為倫敦200年前沒有這個問題，雖然粗略來說當時它可能跟現(xiàn)在的北京一樣，人均四千美元的G D P，但是當時沒有比它更先進的國家，它的房價就是世界上最高的，所以并不知道將來房價會漲到什么地方去。然而現(xiàn)在人人都知道，發(fā)展中國家如果繼續(xù)增長，房價一定會到什么程度。

　　第四個，由于發(fā)展中國家的市場還不成熟，市場缺乏內(nèi)在穩(wěn)定器的制度，當中有一些制度缺陷導致需求往往波動很大。比如說房地產(chǎn)市場上缺乏房產(chǎn)稅制度，就使得投資房地產(chǎn)的持有成本太低，結(jié)果導致投資性需求過大。許多買房者房子買了就等著漲價，租不出去沒關系，于是就產(chǎn)生了空置房。

　　擴大資本出路降低資產(chǎn)需求

　　中國資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的四方面原因，歸結(jié)起來就是一個內(nèi)在因素：資本的投資渠道不足。為此，樊綱給出了四點建議，解決資本的投資出路問題。